從“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”到精打細(xì)算：債市波動(dòng)催生銀行“智慧配置”

新華財(cái)經(jīng)北京3月3日電 經(jīng)歷2025年債券市場(chǎng)的寬幅震蕩后，商業(yè)銀行的債券投資邏輯正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。面對(duì)票息收益收窄、利率波動(dòng)加劇的市場(chǎng)，曾被視為債市配置“大戶”的中小銀行普遍采取以縮短久期、鎖定票息為核心的防御性姿態(tài)。西部地區(qū)某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部人士向記者透露，該行2026年以來(lái)“減少了交易盤(pán)可動(dòng)用頭寸，收緊風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)”，在部分時(shí)段“不新增債券持倉(cāng)”。

這一策略調(diào)整，折射出當(dāng)前不少銀行面對(duì)市場(chǎng)不確定性的審慎選擇。與此同時(shí)，部分中小銀行已開(kāi)始探索量化交易系統(tǒng)輔助投資決策，試圖以“智慧配置”在被動(dòng)防御中尋求主動(dòng)優(yōu)化的空間。業(yè)內(nèi)人士表示，在當(dāng)前低利率、高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，如何平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建攻守兼?zhèn)涞耐顿Y組合，已成為大多數(shù)銀行資產(chǎn)配置必須直面的命題。

策略轉(zhuǎn)向防御

“在當(dāng)前行情下，債券配置難度有所加大?！北狈降貐^(qū)某銀行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理說(shuō)，“目前市場(chǎng)的票息不高，稍微高點(diǎn)的票息久期就要拉長(zhǎng)?！币虼耍撔胁扇〉牟呗允菄?yán)格限制長(zhǎng)端交易倉(cāng)位，將主要精力集中于短端品種，同時(shí)通過(guò)杠桿操作博取息差收益。在債券牛市的時(shí)候，部分銀行傾向于通過(guò)交易博取收益。而2025年的行情讓機(jī)構(gòu)不得不重新思考風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。

天津某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理向記者透露，其所在機(jī)構(gòu)的久期策略并無(wú)明顯變化，但交易量同比顯著減少?！?025年，我們?cè)谇捌谥褂?，基本空倉(cāng)保持到四季度才重新建倉(cāng)，而且不再配置利率債，更多配置借款、同業(yè)存單等資產(chǎn)。”他形容這種策略為“以不變應(yīng)萬(wàn)變”，雖然操作上略顯被動(dòng)，但基本保住了前期收益?；仡?025年的交易思路，他表示，上半年市場(chǎng)情緒過(guò)于亢奮，收益率下行過(guò)快，繼續(xù)追高的風(fēng)險(xiǎn)收益比已不劃算，因此選擇落袋為安。

前述西部地區(qū)某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部人士對(duì)今年的市場(chǎng)走勢(shì)作出了預(yù)判：“債市可能處在上有頂、下有底的震蕩狀態(tài)，經(jīng)歷了去年的調(diào)整，今年很多機(jī)構(gòu)會(huì)趨于保守。”他透露，該行今年以來(lái)在操作上的主要變化是，減少交易盤(pán)可動(dòng)用頭寸，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，不新增債券持倉(cāng)。在債市方向不明時(shí)，采取該策略可避免不必要的損耗。

此外，杭州銀行在近日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中表示，面對(duì)債市波動(dòng)，該行在金融投資業(yè)務(wù)方面采取堅(jiān)持投資組合久期、規(guī)模的限額管理及定期復(fù)盤(pán)，優(yōu)化投資組合結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化低效資產(chǎn)處置；合理利用各種利率衍生工具等審慎舉措。

數(shù)據(jù)顯示，去年債市震蕩走弱，10年期國(guó)債收益率從全年最低點(diǎn)1.59%震蕩上行至年末的1.87%。截至2026年3月2日記者發(fā)稿時(shí)，10年期國(guó)債活躍券（250016.IB）收益率為1.7910%。

大行“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”與中小行“求對(duì)沖”

銀行轉(zhuǎn)向防御性策略有深層的結(jié)構(gòu)性原因。國(guó)盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉表示，在今年初的債市修復(fù)過(guò)程中，配置型機(jī)構(gòu)是主要的增配來(lái)源。銀行持續(xù)增配債券的背后是，過(guò)去幾個(gè)月，存款增速快速攀升，而貸款增速有所下降，存貸款增速差拉大。存款是銀行的資金來(lái)源，貸款是銀行的資金運(yùn)用，兩者增速差拉大意味著銀行需要用其他資金運(yùn)用方式去匹配。除貸款之外，投資債券、拆放同業(yè)、存放央行等是其他主要的資金運(yùn)用方式。這意味著，存貸款增速差拉大可能導(dǎo)致銀行持續(xù)增加債券配置。

不過(guò)，不同類型機(jī)構(gòu)的應(yīng)對(duì)之道呈現(xiàn)明顯分化。國(guó)盛證券研報(bào)稱，從信貸收支表數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去三個(gè)月大行增加債券配置2.86萬(wàn)億元，是增配的絕對(duì)主力。楊業(yè)偉認(rèn)為，總體來(lái)看，銀行在過(guò)去幾個(gè)月配債節(jié)奏明顯加快，已超過(guò)債券供給規(guī)模。銀行的持續(xù)買(mǎi)入是債市穩(wěn)定的主要力量。

面對(duì)投資工具的不足，部分機(jī)制相對(duì)靈活的中小銀行開(kāi)始尋求更為復(fù)雜的策略。前述北方地區(qū)某銀行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理認(rèn)為，去年一些機(jī)制相對(duì)靈活的銀行會(huì)選擇借券做空，以此對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于大多數(shù)中小銀行而言，由于缺乏衍生品交易資質(zhì)，即便有這樣的策略也難以落地。例如，財(cái)務(wù)記賬就是一個(gè)棘手問(wèn)題，它涉及財(cái)務(wù)系統(tǒng)改造，工程量相當(dāng)龐大。

他解釋道，在交易量不大的情況下，承擔(dān)高昂的系統(tǒng)改造成本對(duì)中小機(jī)構(gòu)而言并不劃算。銀行內(nèi)部的風(fēng)控體系和會(huì)計(jì)處理方式與傳統(tǒng)交易策略的匹配度較高，一旦引入新的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，往往需要對(duì)后臺(tái)系統(tǒng)進(jìn)行大規(guī)模改造，這對(duì)中小銀行來(lái)說(shuō)是較大的負(fù)擔(dān)。

從經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)到量化輔助

當(dāng)傳統(tǒng)防御性策略難以提供超額收益，而市場(chǎng)分化又進(jìn)一步壓縮中小銀行的博弈空間時(shí)，部分銀行將目光投向金融科技，試圖通過(guò)搭建利率債量化交易系統(tǒng)來(lái)輔助決策。

“今年我們準(zhǔn)備搭建利率債量化交易系統(tǒng)，參照去年的市場(chǎng)變化情況，還真得靠量化?！鼻笆鑫鞑康貐^(qū)某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部人士向記者表示，“我們想把量化交易系統(tǒng)作為一個(gè)輔助決策的工具。但建設(shè)系統(tǒng)耗費(fèi)成本很大，因此傾向于以小成本投入搭建。去年的市場(chǎng)波動(dòng)讓很多依賴傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)判斷的交易員措手不及，而量化交易系統(tǒng)能夠通過(guò)模型捕捉一些難以察覺(jué)的交易信號(hào)。”

據(jù)記者了解，多家中小銀行今年以來(lái)嘗試搭建或試運(yùn)行類似系統(tǒng)。這一趨勢(shì)反映出，在利差收窄、波動(dòng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境下，部分銀行試圖用數(shù)字化工具尋找突破口。

不過(guò)，技術(shù)轉(zhuǎn)型之路并非坦途。前述天津某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理坦言，部分機(jī)構(gòu)未能成功搭建量化交易系統(tǒng)，一方面是當(dāng)前利率合意區(qū)間過(guò)窄；另一方面，行業(yè)處于觀望和學(xué)習(xí)階段。他進(jìn)一步解釋，量化系統(tǒng)的搭建不僅僅是技術(shù)問(wèn)題，還涉及交易策略的沉淀、風(fēng)控模型的匹配以及人員的培訓(xùn)，是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。

展望后市，西南證券固收首席分析師楊杰峰認(rèn)為，綜合來(lái)看，在機(jī)構(gòu)行為分化、止盈壓力累積、供給放量預(yù)期及信貸投放擠占等因素影響下，10年期國(guó)債收益率進(jìn)一步下行的空間可能有限，后續(xù)市場(chǎng)或呈現(xiàn)震蕩格局，以實(shí)現(xiàn)多空力量的重新平衡。作為10年期國(guó)債的重要配置力量，大型銀行配置力度的邊際變化將直接影響市場(chǎng)的承接力。

天風(fēng)證券固收首席分析師譚逸鳴則從機(jī)構(gòu)行為角度給出判斷。他表示，當(dāng)前債市仍處于震蕩階段，短端品種的確定性強(qiáng)于長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端品種，建議重點(diǎn)關(guān)注票息資產(chǎn)配置價(jià)值。債市近期行情變化的根本原因在于，以銀行為代表的配置力量由強(qiáng)勁逐漸減弱，居民資產(chǎn)再配置情況或是觀察下一階段債市走勢(shì)的關(guān)鍵點(diǎn)。

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編輯：王柘

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