【債市觀察】蹺蹺板效應(yīng)減弱 恢復(fù)征稅國債上市

新華財經(jīng)北京9月1日電（王柘）上周（2025年8月25日至8月29日）權(quán)益市場漲速放緩，“股債蹺蹺板”效應(yīng)邊際減弱，債市走勢平穩(wěn)，10年期國債活躍券250011收益率微跌0.5BP至1.78%。央行加大月末資金投放力度，資金面平穩(wěn)跨月，資金利率小幅下移。新發(fā)上市國債250016、2500006恢復(fù)征收增值稅，帶動中債收益率曲線波動，新老券未來或存利差壓縮機會。

行情回顧

2025年8月29日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年8月22日分別變動-0.09BP、-2.99BP、-2.88BP、-0.02BP、-2.05BP、5.61BP、6BP、-1.75BP。

具體來看，周一，上海購房政策優(yōu)化，房貸利率不再區(qū)分首套和二套，股債齊漲，蹺蹺板效應(yīng)減弱，10年期國債活躍券250011收益率下跌2.15BP至1.7635%。周二，權(quán)益沖高后縮量震蕩，債市收益率下上后下，250011收益率跌0.25BP至1.761%。周三，權(quán)益沖高回落，債市收益率小幅上行，250011收益率上漲0.4BP至1.765%。周四，權(quán)益市場縮量上行，債市情緒轉(zhuǎn)弱，250011收益率上漲2.5BP至1.79%。周五，權(quán)益漲勢有所分化，債市情緒略有修復(fù)，250011收益率下行1BP至1.78%。

國債期貨低位反彈，30年期主力合約全周上漲0.56%，10年期主力合約上漲0.14%，5年期主力合約上漲0.14%，2年期主力合約上漲0.10%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在周初沖高隨后高位下殺，全周放量下跌2.58%，收盤報476.11。

一級市場

上周利率債合計發(fā)行101只、5025.97億元，其中，政策性銀行債發(fā)行20只、1510億元，地方債發(fā)行81只、3515.97億元，無國債發(fā)行。

據(jù)已披露公告，本周（2025年9月1日至9月5日）利率債計劃發(fā)行28只、4343.91億元，其中，國債計劃發(fā)行3只、2990億元，政策性銀行債計劃發(fā)行6只、420億元，地方債計劃發(fā)行19只、933.91億元。

海外債市

美國國債收益率上周五（8月29日）在PCE報告發(fā)布后小幅走高，10年期美債收益率上漲2BP至4.23%，全周累計下跌2BP。受降息預(yù)期提升影響，8月美債收益率短端跌幅明顯，10年期與2年期美債利差擴大20BP，收益率曲線愈發(fā)陡峭。

美國商務(wù)部29日發(fā)布美聯(lián)儲最關(guān)注的通脹指標(biāo)——個人消費支出（PCE）價格指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，美國7月PCE價格指數(shù)同比上漲2.6%，7月核心PCE價格指數(shù)同比上漲2.9%，較6月份上升0.1個百分點，基本符合市場此前預(yù)期。

目前市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將在9月政策會議上重啟降息，美聯(lián)儲理事沃勒再度表態(tài)支持降息，并表示如果勞動力市場數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，他愿意考慮更大幅度的降息。

摩根士丹利財富管理首席經(jīng)濟策略師Ellen Zentner指出：“美聯(lián)儲已經(jīng)為降息敞開了大門，但幅度大小取決于勞動力市場的疲軟是否比通脹上行構(gòu)成更大的風(fēng)險。今天的PCE數(shù)據(jù)符合預(yù)期，因此市場焦點將繼續(xù)放在就業(yè)市場。就目前來看，9月降息的可能性仍然更大?！?/p>

上周市場主要關(guān)注點圍繞美國總統(tǒng)特朗普于25日以涉嫌住房抵押貸款欺詐為由解雇美聯(lián)儲理事莉薩·庫克。庫克已于28日就此事向華盛頓特區(qū)聯(lián)邦法院提起訴訟。庫克請求法院簽發(fā)初步禁令阻止解職，允許其在法院審查案件期間繼續(xù)履行美聯(lián)儲理事職責(zé)。

美聯(lián)儲發(fā)言人于26日發(fā)布聲明稱，美聯(lián)儲系統(tǒng)由國會設(shè)立，旨在履行其法定使命——包括促進(jìn)最大就業(yè)、物價穩(wěn)定和良好運作的金融體系。國會通過《聯(lián)邦儲備法》規(guī)定，理事須任滿長期、固定的任期，總統(tǒng)僅能在“有正當(dāng)理由”的情況下予以罷免。理事的長期任期和免遭隨意罷免的保護，是重要的保障，確保貨幣政策決策基于數(shù)據(jù)、經(jīng)濟分析，以及美國人民的長期利益。美聯(lián)儲將繼續(xù)依法履行其職責(zé)。和以往一樣，美聯(lián)儲將遵守任何法院裁決。美聯(lián)儲重申其對透明度、問責(zé)制和獨立性的承諾，服務(wù)于美國的家庭、社區(qū)和企業(yè)。

庫克的律師于26日表示：“特朗普總統(tǒng)無權(quán)解雇美聯(lián)儲理事麗莎·庫克。他試圖僅憑一封轉(zhuǎn)介信解雇她，既沒有事實依據(jù)，也沒有法律依據(jù)。我們將提起訴訟，挑戰(zhàn)這一非法行為?！?/p>

公開市場

上周央行公開市場共開展22731億元7天期逆回購操作，周一至周五操作量分別為2884億元、4058億元、3799億元、4161億元、7829億元。人民銀行8月25日還開展了6000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限為1年期。

當(dāng)周有20770億元7天期逆回購到期，3000億元MLF到期，以及5000億元6個月期買斷式逆回購和4000億元3個月期買斷式逆回購到期。

本周央行公開市場共有22731億元7天期逆回購到期，周一至周五分別到期2884億元、4058億元、3799億元、4161億元、7829億元。

要聞回顧

?國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心、中國物流與采購聯(lián)合會31日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.4%、50.3%和50.5%，比上月上升0.1、0.2和0.3個百分點，三大指數(shù)均有所回升，我國經(jīng)濟景氣水平總體繼續(xù)保持?jǐn)U張。

?國家統(tǒng)計局8月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.5%，降幅較6月份收窄2.8個百分點，連續(xù)兩個月收窄；1至7月份利潤降幅較上半年收窄0.1個百分點。

?財政部預(yù)算司發(fā)布2025年7月地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況。數(shù)據(jù)顯示，7月全國發(fā)行新增債券7032億元，其中一般債券863億元、專項債券6169億元；發(fā)行再融資債券5103億元，其中一般債券2586億元、專項債券2517億元。整體來看，7月全國發(fā)行地方政府債券12135億元，其中一般債券3449億元、專項債券8686億元。

2025年1-7月，全國發(fā)行新增地方政府債券33159億元，其中一般債券5383億元、專項債券27776億元；全國發(fā)行再融資債券33877億元，其中一般債券9858億元、專項債券24019億元。前七個月，全國發(fā)行地方政府債券合計67036億元，其中一般債券15241億元、專項債券51795億元。

?香港金融管理局在2025年7月宣布有關(guān)離岸人民幣債券回購業(yè)務(wù)的優(yōu)化安排，并于8月25日正式啟動。首個交易日，有來自至少25家金融機構(gòu)的超過60筆交易，涉及金額超過等值30億元人民幣。

?人民銀行上海總部8月25日發(fā)布通知，對上海市商業(yè)性個人住房貸款利率定價機制進(jìn)行調(diào)整，上海市商業(yè)性個人住房貸款利率不再區(qū)分首套住房和二套住房。

機構(gòu)觀點

西部證券：債市難以走出震蕩趨勢，建議控制久期，把握調(diào)整后的配置和交易機會，關(guān)注含稅券、新老券等結(jié)構(gòu)性機會。債市震蕩格局或?qū)⒊B(tài)化，建議配置抗跌的中短久期信用債，利率債把握超跌反彈的機會；若權(quán)益上漲趨緩或回調(diào)，則債市或階段性走強。新發(fā)行的需繳稅國債2500006.IB、250016.IB上市日對應(yīng)的稅收定價偏高，對于資管產(chǎn)品有一定吸引力，或帶動新券-次新券利差壓縮，此時對于銀行自營機構(gòu)，老券性價比進(jìn)一步提升。

光大證券：上周三至五（8月27-29日）我們所看到的10Y國債收益率“躥升”實為中債曲線參考券的更換所致，這幾日新券和老券的收益率均運行平穩(wěn)。我們判斷，本輪長債收益率與股票和商品間的“蹺蹺板”效應(yīng)正在逐漸消退，預(yù)計未來DR007仍會繼續(xù)平穩(wěn)運行，且并不排除未來三個月內(nèi)再度OMO降息或是降準(zhǔn)的可能。顯然，未來一兩個月內(nèi)10Y國債收益率下行的概率大于上行的，我們無需對前一階段的利率上行感到恐慌。

財通證券：9月權(quán)益對債市的擾動可能延續(xù)，但壓制情況大概率不會高于7-8月；二是大規(guī)模增量政策的可能性并不高，從PMI情況來看基本面依舊偏弱，因此債市可以不必悲觀，至少可以以配置思維進(jìn)行應(yīng)對，10年國債1.75%以上可以持積極態(tài)度。

編輯：王菁

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