一周流動(dòng)性觀察 | 適度寬松的貨幣政策重在落實(shí)落細(xì) 流動(dòng)性大概率自發(fā)轉(zhuǎn)松

新華財(cái)經(jīng)北京8月18日電（劉潤(rùn)榕）人民銀行18日開展2665億元7天逆回購(gòu)操作，操作利率為1.40%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有1120億元逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放1545億元。

上周（8月11日-15日）央行公開市場(chǎng)凈回籠4149億元，此外周五開展5000億元6M買斷式回購(gòu)操作，全月買斷式回購(gòu)凈投放3000億元。上半周央行逆回購(gòu)持續(xù)凈回籠，資金維持寬松，但15日隔夜價(jià)格下破1.3%的情況并未重現(xiàn)。周五受稅期與政府債繳款影響，資金邊際收斂，但央行逆回購(gòu)轉(zhuǎn)為凈投放，資金收斂幅度有限。

資金利率整體寬松，臨近稅期出現(xiàn)小幅收斂，平均資金利率小幅抬升。稅期前夕（11-14日）盡管央行逆回購(gòu)連續(xù)凈回籠，資金利率依舊維持低位運(yùn)行。R001連續(xù)10個(gè)交易日持穩(wěn)于1.35%水平，單日波動(dòng)不足1BP；R007緩步升至1.47%，不過(guò)絕對(duì)價(jià)格仍處于相對(duì)低位。隨著稅期漸進(jìn)，資金情緒出現(xiàn)邊際收斂跡象。納稅申報(bào)截止當(dāng)日（15日），央行逆回購(gòu)轉(zhuǎn)為凈投放1160億元，并且等額續(xù)做了5000億元6M買斷式逆回購(gòu)，資金面有所收斂。R001單日上行8.7BP至1.44%；R007單日上行1.3BP至1.49%。

本周（8月18日-22日）逆回購(gòu)到期規(guī)模將下降至7118億元，主要是周五到期規(guī)模較大；政府債凈繳款規(guī)模將降至2941億元，主要集中在下半周；此外，周初稅期走款可能也會(huì)帶來(lái)一定的擾動(dòng)。盡管央行并未打開隔夜利率的下限，但相應(yīng)的也會(huì)控制資金價(jià)格的波動(dòng)，重提“防空轉(zhuǎn)”可能也不會(huì)改變資金在現(xiàn)有框架內(nèi)相對(duì)寬松的狀態(tài)，因此本周資金大幅調(diào)整的概率可能也相對(duì)有限。

在華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁看來(lái)，8月18-19日稅期走款，資金面可能繼續(xù)小幅波動(dòng)。稅期過(guò)后，跨月未至，且前一周影響流動(dòng)性的兩大因素（大額政府債繳款和萬(wàn)億公開市場(chǎng)到期）均同步緩釋，資金面或迎寬松窗口，流動(dòng)性大概率自發(fā)轉(zhuǎn)松，隔夜利率或?qū)⒒貧wOMO-5BP附近，7天利率或也隨之修復(fù)至1.45%-1.47%范圍內(nèi)。

消息面上，人民銀行15日發(fā)布《2025年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，持續(xù)營(yíng)造適宜的金融環(huán)境。把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。

信達(dá)證券指出，央行二季度貨幣政策報(bào)告整體貫徹了7月政治局會(huì)議的精神，對(duì)經(jīng)濟(jì)信心更足，特別提到“反內(nèi)卷”對(duì)于物價(jià)的積極影響，貨幣政策推升通脹的壓力似乎有所減弱。雖然央行刪除了將“靈活把握”政策力度與節(jié)奏調(diào)整為“把握好”，同時(shí)重提“提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)”，展現(xiàn)了對(duì)進(jìn)一步寬松的謹(jǐn)慎態(tài)度，但這也延續(xù)了7月金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)的表述，并非新增信息，可能已經(jīng)反映在了第三季度以來(lái)資金面并未進(jìn)一步轉(zhuǎn)松上。

華西證券認(rèn)為，二季度貨幣政策報(bào)告?zhèn)鬟f的信號(hào)，貨幣政策重在落實(shí)落細(xì)，維持此前力度，信貸總量求穩(wěn)，同時(shí)更注重結(jié)構(gòu)，科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)是結(jié)構(gòu)性工具的主要發(fā)力點(diǎn)。報(bào)告重提防空轉(zhuǎn)，但在貿(mào)易壁壘增多、外需收縮的背景下，需要降成本促內(nèi)需，資金面轉(zhuǎn)向收緊的概率不高。

華泰證券分析稱，貨幣政策總基調(diào)依然是“適度寬松”，但相比之前的“落實(shí)好”，本次貨幣政策報(bào)告表述依據(jù)政治局會(huì)議精神變?yōu)椤奥鋵?shí)落細(xì)”，同時(shí)強(qiáng)化貨幣政策的“靈活性和預(yù)見性”。更具體看，“根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)把握力度節(jié)奏”“降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”等提法繼續(xù)出現(xiàn)，并在流動(dòng)性部分增加了“持續(xù)營(yíng)造適宜的金融環(huán)境”的提法。總體上，貨幣政策仍保留充分的靈活性，為下半年經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。短期總量數(shù)據(jù)雖不弱但地產(chǎn)和消費(fèi)等結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)正在出現(xiàn)，貨幣政策需要維持相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境和融資條件。

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編輯：尹楊

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