每日機(jī)構(gòu)分析：3月11日

?高盛：瑞郎具抗通脹韌性，歐元兌瑞郎面臨持續(xù)下行壓力

?野村證券：韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性超預(yù)期，政策工具箱充足或可有效對(duì)沖油價(jià)沖擊

?法巴銀行：泰銖在能源沖擊下成脆弱貨幣，財(cái)政與外部風(fēng)險(xiǎn)疊加施壓

?Tastylive：美國(guó)2月CPI成關(guān)鍵催化劑，服務(wù)業(yè)通脹粘性或觸發(fā)避險(xiǎn)行情

【機(jī)構(gòu)分析】

?法巴銀行分析師認(rèn)為，泰銖是本輪能源價(jià)格沖擊下最脆弱的G10以外主要貨幣。泰國(guó)石油儲(chǔ)備有限，高度依賴中東原油進(jìn)口，而政府采取的零售燃油限價(jià)措施雖短期緩解民生壓力，卻加重財(cái)政負(fù)擔(dān)；疊加旅游業(yè)可能因區(qū)域緊張局勢(shì)承壓，財(cái)政收支面臨惡化風(fēng)險(xiǎn)。此外，高企的公共債務(wù)已顯著壓縮政策空間。作為對(duì)避險(xiǎn)情緒高度敏感的新興市場(chǎng)貨幣，在霍爾木茲海峽航運(yùn)受擾、能源價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下，泰銖正承受多重下行壓力。

?野村證券預(yù)計(jì)，韓國(guó)2026年GDP增速有望達(dá)到2.3%，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期。盡管油價(jià)上漲將對(duì)短期消費(fèi)與企業(yè)成本構(gòu)成拖累，但韓國(guó)政府擁有較充足的政策工具應(yīng)對(duì)沖擊：包括實(shí)施成品油價(jià)格管控、臨時(shí)下調(diào)燃油稅以緩沖終端價(jià)格壓力，推出10萬(wàn)億至20萬(wàn)億韓元的追加財(cái)政預(yù)算支持弱勢(shì)家庭與受沖擊行業(yè)，并可在必要時(shí)協(xié)調(diào)釋放國(guó)家石油儲(chǔ)備以穩(wěn)定供應(yīng)，有效對(duì)沖外部能源風(fēng)險(xiǎn)。

?澳大利亞國(guó)民銀行上調(diào)對(duì)澳洲聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，現(xiàn)預(yù)計(jì)將于2026年3月和5月各加息25個(gè)基點(diǎn)，使政策利率峰值升至4.35%。該行解釋稱，調(diào)整主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)主席及副主席近期連續(xù)釋放鷹派信號(hào)，明確表達(dá)對(duì)通脹上行“零容忍”態(tài)度，并強(qiáng)調(diào)相較經(jīng)濟(jì)短期放緩，更優(yōu)先確保物價(jià)穩(wěn)定。在此背景下，3月加息被視為不確定性環(huán)境下“最不后悔”的政策選擇。

?星展集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)2月CPI同比上漲2.4%、環(huán)比上漲0.3%。在當(dāng)前高油價(jià)與地緣風(fēng)險(xiǎn)交織的宏觀環(huán)境下，投資者對(duì)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期極為敏感。即便CPI略低于預(yù)期，利率也難以持續(xù)下行。油價(jià)維持高位將持續(xù)壓縮美聯(lián)儲(chǔ)的寬松空間，支撐短期利率?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)肩負(fù)物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)的雙重使命，其政策路徑對(duì)名義收益率的影響更為復(fù)雜。目前市場(chǎng)對(duì)2026年美聯(lián)儲(chǔ)降息的定價(jià)不足兩次，降息預(yù)期雖被推遲且幅度下調(diào)，但尚未完全消失。相較歐央行等仍處緊縮周期的G10央行，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)相對(duì)偏鴿。

?高盛指出，油價(jià)上行正推高全球通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，尤其對(duì)歐洲通脹敏感型貨幣構(gòu)成壓力。瑞郎則因瑞士央行長(zhǎng)期維持鷹派立場(chǎng)、通脹目標(biāo)嚴(yán)格錨定在2%以下，展現(xiàn)出相對(duì)抗通脹韌性。盡管歐元兌瑞郎年初因瑞央行干預(yù)短暫走強(qiáng)，但歐元區(qū)增長(zhǎng)前景黯淡與通脹反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)令該貨幣對(duì)漲勢(shì)難以為繼。當(dāng)前天然氣價(jià)格漲幅有限、全球周期動(dòng)能偏弱，若中東局勢(shì)持續(xù)緊張、能源價(jià)格與歐元區(qū)滯脹風(fēng)險(xiǎn)居高不下，歐元兌瑞郎或面臨持續(xù)下行壓力。

?Tastylive分析師強(qiáng)調(diào)，美國(guó)2月通脹數(shù)據(jù)將成為市場(chǎng)下一關(guān)鍵催化劑。1月CPI回落主要得益于能源價(jià)格貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)，但在2026年初油價(jià)持續(xù)攀升的背景下，這一有利因素難以重現(xiàn)。市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注核心通脹、尤其是服務(wù)業(yè)價(jià)格是否繼續(xù)降溫。若通脹粘性超預(yù)期，投資者或再度轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)模式，推動(dòng)美元走強(qiáng)，并對(duì)股票、債券及非美貨幣形成壓力。

?德國(guó)商業(yè)銀行分析師指出，德國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未顯現(xiàn)明確復(fù)蘇跡象。盡管2月IFO商業(yè)景氣指數(shù)等企業(yè)情緒指標(biāo)有所改善，且采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)顯示制造業(yè)與服務(wù)業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但相關(guān)調(diào)查多在1月底伊朗局勢(shì)顯著升級(jí)前完成。而1月核心工業(yè)訂單環(huán)比下滑，建筑業(yè)與零售業(yè)持續(xù)疲軟，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)僅止住下行趨勢(shì)，尚未開(kāi)啟實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇。

?凱投宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，從中長(zhǎng)期看，降低對(duì)中東能源依賴、加速本土產(chǎn)能建設(shè)、擴(kuò)大儲(chǔ)能設(shè)施及可再生能源投資，才是應(yīng)對(duì)本輪能源沖擊最可持續(xù)的路徑。相比之下，燃油補(bǔ)貼、價(jià)格管制等短期控通脹手段不僅財(cái)政成本高昂，且缺乏節(jié)能激勵(lì)。對(duì)于財(cái)政薄弱國(guó)家而言，強(qiáng)行轉(zhuǎn)嫁成本可能加劇通脹、抑制增長(zhǎng)，甚至觸發(fā)社會(huì)不穩(wěn)定。

?LPL Financial策略師指出，當(dāng)前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)受兩大宏觀因素影響：一方面，AI加速替代勞動(dòng)力引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂；另一方面，伊朗地緣沖突推升能源價(jià)格，加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)。2026年初，受AI沖擊拖累增長(zhǎng)預(yù)期影響，美債收益率顯著下行。但自1月下旬伊朗局勢(shì)升級(jí)以來(lái)，市場(chǎng)焦點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)向能源驅(qū)動(dòng)的通脹壓力，推動(dòng)美債收益率大幅反彈。

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編輯：馬萌偉

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