【新華解讀】交易所優(yōu)化債券募集資金管理 全流程助力“活水”高質(zhì)量落地

新華財經(jīng)北京2月27日電（王菁）隨著我國債券市場步入存量時代，募資規(guī)范使用的“生命線”作用日益凸顯。2月27日，上海證券交易所修訂發(fā)布《上海證券交易所債券存續(xù)期業(yè)務(wù)指南第3號——募集資金管理重點關(guān)注事項（2026年修訂）》，這是繼2023年試行版以來首次修訂。

業(yè)內(nèi)人士表示，此次修訂緊扣市場實踐新情況，進(jìn)一步扎緊制度籬笆，推動債券募集資金管理進(jìn)一步從“被動合規(guī)”向“主動治理”深化，為交易所債券市場高質(zhì)量發(fā)展注入新動能。

制度升級：聚焦關(guān)鍵環(huán)節(jié) 精細(xì)化管理筑牢“防火墻”

募集資金的規(guī)范使用是債券市場信用根基的“壓艙石”。此次修訂后的業(yè)務(wù)指南在原有框架上精耕細(xì)作，針對實踐中易發(fā)多發(fā)的風(fēng)險點作出了更為精準(zhǔn)的制度安排。其中，關(guān)于募集資金置換的條款引發(fā)市場關(guān)注。

業(yè)務(wù)指南明確要求，發(fā)行人使用募集資金對發(fā)行前自有資金支出進(jìn)行置換的，置換后的資金應(yīng)當(dāng)用于符合國家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策要求的用途，不得直接或者間接用于繳納土地出讓金。有市場人士認(rèn)為，這一規(guī)定直擊過往個別企業(yè)變相繞道、資金“空轉(zhuǎn)”的痛點，從源頭上堵住了違規(guī)流向的漏洞。

“這一修訂體現(xiàn)了監(jiān)管的前瞻性和精準(zhǔn)性?！蹦愁^部券商債務(wù)融資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，此前市場偶有出現(xiàn)企業(yè)先用自有資金墊付項目支出，隨后通過發(fā)債置換出來資金，但置換出的資金去向缺乏明確約束。新規(guī)有利于進(jìn)一步確保債券資金規(guī)范“落地”，真正服務(wù)于實體經(jīng)濟。

與此同時，業(yè)務(wù)指南在內(nèi)部控制層面提出更高要求，強調(diào)發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立健全有效的內(nèi)部控制制度，明確募集資金存儲、使用、變更調(diào)整等事項的審批權(quán)限和決策程序，防止募集資金被約定使用主體以外的其他主體違規(guī)占用或挪用。

“這意味著，監(jiān)管不僅關(guān)注資金的外部流向，更深入到公司治理的‘毛細(xì)血管’，要求發(fā)行人從制度設(shè)計上杜絕管理真空?！鼻笆鲐?fù)責(zé)人稱。

值得注意的是，此次修訂還強化了中介機構(gòu)的核查責(zé)任，明確要求發(fā)行人配合主承銷商、受托管理人、律師事務(wù)所等專業(yè)機構(gòu)開展核查，并提供募集資金流轉(zhuǎn)、使用的必要憑證。某律師事務(wù)所合伙人指出，“‘應(yīng)當(dāng)配合’的措辭背后是責(zé)任鏈條的閉環(huán)。中介機構(gòu)有了更充分的核查依據(jù)，能夠更有效地發(fā)揮‘看門人’作用，及時發(fā)現(xiàn)并制止違規(guī)苗頭?！?/p>

此外，指南對閑置募集資金臨時補充流動資金（簡稱“臨時補流”）也設(shè)置了更審慎的條件。對于集中償付壓力較大、信貸收縮、過度融資等情形的發(fā)行人，原則上不得約定臨時補流條款。機構(gòu)認(rèn)為，這一差異化安排意在防范短期流動性管理演變?yōu)殚L期資金占用，確保募集資金按計劃用于約定用途。

市場新貌：全周期管理成共識 存量時代夯實信用之基

此次指南修訂并非孤立事件，而是交易所債券市場構(gòu)建全周期監(jiān)管體系的重要一環(huán)。自2023年企業(yè)債券發(fā)審職責(zé)劃轉(zhuǎn)以來，交易所持續(xù)推動公司債券與企業(yè)債券在規(guī)則層面的統(tǒng)一融合，逐步形成覆蓋發(fā)行審核、存續(xù)期管理、受托責(zé)任等全鏈條規(guī)范的框架。在此背景下，募集資金管理作為存續(xù)期核心環(huán)節(jié)，其細(xì)節(jié)迭代更折射出市場生態(tài)的深刻變革。

過去一年，交易所債券市場在規(guī)模穩(wěn)步增長的同時，呈現(xiàn)出“重發(fā)行更重管理”的新氣象。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，上交所公司債券市場存量規(guī)模已近14萬億元，成為全球最大的交易所債券市場之一。伴隨存量規(guī)模的擴大，如何確保資金合規(guī)使用、防范信用風(fēng)險，成為市場各方關(guān)注的焦點。

“募集資金管理未來將更加從‘形式合規(guī)’走向‘實質(zhì)有效’。”某評級機構(gòu)研究發(fā)展部負(fù)責(zé)人分析認(rèn)為，此次修訂與此前發(fā)布的交易所債券受托管理指南等形成聯(lián)動，共同推動存續(xù)期管理重心前移。過去部分企業(yè)存在“重融資、輕管理”傾向，募集資金到賬后缺乏持續(xù)跟蹤，而如今通過季度核查、流水穿透、現(xiàn)場檢查等多重手段，資金使用全流程被置于“探照燈”下，違規(guī)空間被極大壓縮。

實際上，市場的積極變化在微觀層面同樣可見。某中部地區(qū)券商副總經(jīng)理觀察到，隨著監(jiān)管導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，中介機構(gòu)的角色正在從“合規(guī)督導(dǎo)者”向“價值發(fā)現(xiàn)者”和“信用服務(wù)商”深化。例如，在募集資金使用過程中，一些券商認(rèn)真協(xié)助發(fā)行人優(yōu)化資金配置節(jié)奏，確保項目進(jìn)度與資金投入相匹配，既保障了投資者權(quán)益，也增強了發(fā)行人的市場信譽。

在服務(wù)國家戰(zhàn)略層面，此次修訂還延續(xù)了對專項品種公司債券的規(guī)范要求，強調(diào)募集資金用途應(yīng)當(dāng)符合科技創(chuàng)新、綠色低碳等政策導(dǎo)向。某評級機構(gòu)研究發(fā)展部資深研究員指出，“通過強化募集資金存續(xù)期監(jiān)管，能夠確保更多關(guān)鍵和戰(zhàn)略領(lǐng)域的資金真正‘落下去、用得好’，避免出現(xiàn)‘名實不符’或資金沉淀，提升服務(wù)實體經(jīng)濟的效能?！?/p>

從試行到修訂，從單點規(guī)范到系統(tǒng)集成，上交所債券領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)指南近年來不斷升級優(yōu)化，傳遞出清晰的監(jiān)管信號：在債券市場從增量擴張轉(zhuǎn)向存量優(yōu)化的新階段，精細(xì)化管理是防范風(fēng)險的基石，更是市場信心的來源。隨著全周期監(jiān)管體系的持續(xù)完善，債券市場將在規(guī)范中釋放更大活力，為實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供更堅實的融資支撐。

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編輯：王柘

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