【財經(jīng)分析】法國危機再次暴露市場焦慮 歐元區(qū)金融穩(wěn)定面臨考驗

新華財經(jīng)巴黎10月11日電（記者李文昕）日前，法國的政治不確定性再次成為歐洲金融市場的風(fēng)暴中心。自法國總統(tǒng)馬克龍在2024年6月解散國民議會以來，法國經(jīng)濟(jì)與財政日益承壓，而總理勒科爾尼于6日閃辭，更讓外界對法國財政可持續(xù)性與市場信任的擔(dān)憂集中爆發(fā)。

勒科爾尼辭職當(dāng)日，市場的反應(yīng)迅速且直接：股市下跌、債券利差擴(kuò)大、歐元承壓。如今，盡管勒科爾尼10日戲劇性地復(fù)任總理，但市場分析者認(rèn)為，更深層的問題在于，法國這場似乎“看不到盡頭的”政治危機，是否正同步動搖歐元區(qū)的金融穩(wěn)定機制。

股債匯三殺 市場信心急挫

法國總理勒科爾尼宣布組閣僅14小時后便遞交辭呈，引發(fā)市場劇烈波動。10月6日，法國CAC 40指數(shù)盤中一度下跌2.1%，收盤跌幅為1.36%，跌破8000點大關(guān)；法國10年期國債收益率飆升至3.61%，創(chuàng)近幾年新高，隨后略回落至3.57%；歐元兌美元匯率下跌至1.165，反映出投資者對法國政治風(fēng)險的迅速重新定價。

債券市場的恐慌尤為明顯。法德10年期國債利差在6日擴(kuò)大至88個基點，而在馬克龍2024年6月解散國民議會之前，這一差值僅約50個基點。這顯示出，法國國債的“溢價”正成為衡量歐元區(qū)風(fēng)險的新溫度計。

資產(chǎn)管理公司Candriam的表現(xiàn)就是一個很好的縮影。該公司原本計劃在法國國債利差為80個基點時減倉，但隨著勒科爾尼辭職，利差迅速擴(kuò)大，更合理地反映了市場風(fēng)險水平，于是Candriam決定維持現(xiàn)有持倉，不再賣出。

事實上，過去一年多來，資產(chǎn)管理公司一直在調(diào)整投資組合，持續(xù)減持法國政府債券，同時進(jìn)行部分戰(zhàn)術(shù)性操作，以應(yīng)對短期市場波動。因此，當(dāng)惠譽在9月中旬下調(diào)法國主權(quán)信用評級時，市場反應(yīng)相對平淡。

“評級機構(gòu)的公告總是落后于市場?！辟Y產(chǎn)管理公司La Fran?aise的策略師弗朗索瓦·里默表示，該公司隸屬于法國互助信貸銀行聯(lián)盟。里默說，在2024年夏天法國國民議會被解散后，他的投資重心已更多轉(zhuǎn)向西班牙和意大利。政治不穩(wěn)定進(jìn)一步加劇了法國的困境：經(jīng)濟(jì)增長乏力、預(yù)算赤字高企，連流入法國股市的資金也趨于枯竭。在這種情況下，順應(yīng)市場趨勢成為必要之舉。

經(jīng)濟(jì)、財政承壓不減 持續(xù)埋下隱患

近期數(shù)據(jù)顯示，法國經(jīng)濟(jì)已在長期政治動蕩中失去動力。法國國家統(tǒng)計與經(jīng)濟(jì)研究所（INSEE）預(yù)計，2025年法國經(jīng)濟(jì)將僅增長0.8%，遠(yuǎn)低于歐元區(qū)平均水平。目前，法國企業(yè)和家庭信心均顯著下降，儲蓄率上升至創(chuàng)紀(jì)錄的18%。法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛估計，政治不確定性至少使法國經(jīng)濟(jì)增長損失了0.2個百分點，在國際地緣政治和貿(mào)易緊張局勢的共同作用下，損失只會更高。他補充說，如果家庭消費信心恢復(fù)，帶動儲蓄率降低1個百分點，則將帶來額外0.4個百分點的經(jīng)濟(jì)增長。

財政層面的壓力更為顯著。法國財政部預(yù)計，2025年財政赤字將達(dá)到GDP的5.4%，遠(yuǎn)高于歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%上限。德加洛警告稱：“2026年的赤字必須降至至少4.8%，否則債務(wù)水平將失去控制?！彼硎?，“整個歐洲都在關(guān)注我們，投資者也在關(guān)注我們，否則他們會在市場上懲罰我們”，并直言，“法國傳統(tǒng)上是歐洲的火車頭，如今卻成了車尾。”

選舉與解散議會給法國帶來的直接財政損耗也觸目驚心。據(jù)安聯(lián)貿(mào)易專家測算，馬克龍2024年6月解散國民議會，僅此一項就造成約40億歐元的經(jīng)濟(jì)損失，其中包括29億歐元的稅收損失（相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)增長下降約0.2個百分點）以及因利率上升帶來的約10億歐元額外債務(wù)負(fù)擔(dān)。

荷蘭國際集團(tuán)分析師夏洛特·德蒙彼利埃表示，若法國2026年預(yù)算未獲批準(zhǔn)，將被迫延用2025年的預(yù)算，這意味著新的支出和改革舉措將被凍結(jié)。她認(rèn)為，法國當(dāng)前正處于歐盟“過度赤字程序”的監(jiān)管之下，如果財政狀況未見改善，那么在2026年，該國公共債務(wù)占GDP的比重可能突破116%，政府赤字可能維持在GDP的5%左右。德蒙彼利埃表示，屆時歐盟委員會可能會對法國采取更強硬立場，強調(diào)恢復(fù)公共財政秩序的必要性。

風(fēng)險波及歐元區(qū) 歐洲央行或被迫出手

法國債券市場近期的波動已引發(fā)市場對歐元區(qū)“金融碎片化”的擔(dān)憂。法德利差一旦持續(xù)擴(kuò)大，可能迫使歐洲央行重新考慮是否動用傳導(dǎo)保護(hù)機制（TPI，Transmission Protection Instrument），該機制允許央行在成員國遭遇非理性市場壓力時購買其國債，以防止歐元區(qū)信用裂解。雖然法國未必完全符合啟動TPI的標(biāo)準(zhǔn)，但歐洲央行仍有一定裁量空間，尤其考慮到法國在歐元區(qū)的規(guī)模和重要性。

荷蘭國際集團(tuán)分析師指出，如果法國債券市場波動過大，威脅到歐洲央行對整體金融狀況的控制，央行可能被迫介入，即便嚴(yán)格條件尚未滿足。市場普遍認(rèn)為，法國不僅是單一成員國，更是歐元區(qū)金融穩(wěn)定的支柱。

高盛和西班牙對外銀行的分析顯示，法國政治風(fēng)險對歐元區(qū)金融秩序構(gòu)成關(guān)鍵變量，提前舉行大選可能對歐元短期至中期形成最大沖擊，而若改革停滯、財政赤字維持高位，歐元區(qū)債券市場的風(fēng)險溢價可能系統(tǒng)性上升。

法德10年期國債利差是市場關(guān)注的核心指標(biāo)。荷蘭國際集團(tuán)分析師本杰明·施羅德表示：“我們可以看到利差面臨進(jìn)一步擴(kuò)大的壓力，因為新選舉前景的不確定性揮之不去，而且市場正在考慮增加尾部風(fēng)險，例如法國總統(tǒng)馬克龍?zhí)崆敖Y(jié)束任期?！盋andriam投資總監(jiān)尼古拉·福雷斯特認(rèn)為，一旦利差超過100個基點，可能意味著對法國資產(chǎn)拋售過度，并引發(fā)套利資金回流。他補充道，在9月大規(guī)模社會運動期間，法國國債收益率已受到密切關(guān)注，任何被國際媒體放大的沖擊都有可能引發(fā)過度反應(yīng)。

對于匯市，荷蘭國際集團(tuán)外匯分析師弗朗西斯科·佩索萊表示，法國政治和財政的不確定性，尤其是提前大選的可能性，可能抑制投資者對歐元的興趣。他認(rèn)為，短期內(nèi)歐元兌美元缺乏足夠支撐，難以突破1.20的關(guān)口。不過，考慮到年底美聯(lián)儲可能兩次降息，以及第四季度通常有利的季節(jié)性因素，這仍可能為歐元兌美元升至1.20提供支撐。

總體來看，市場尚未將法國資產(chǎn)拋售至極端水平，但風(fēng)險溢價明顯上升，債券投資者保持謹(jǐn)慎，股票投資者則觀望政治走向；評級機構(gòu)和投行判斷一致——法國短期內(nèi)不至于失控，但政治不確定性已成為歐洲市場新的脆弱點。分析者認(rèn)為，法國能否在重組政府、恢復(fù)財政紀(jì)律的同時重建市場信任，將決定其是否能重新回到歐洲經(jīng)濟(jì)的“火車頭”位置，否則，“巴黎的震蕩”可能演變?yōu)檎麄€歐元區(qū)的金融警報。

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編輯：馬萌偉

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