【財(cái)經(jīng)分析】法國危機(jī)再次暴露市場(chǎng)焦慮 歐元區(qū)金融穩(wěn)定面臨考驗(yàn)

新華財(cái)經(jīng)巴黎10月11日電（記者李文昕）日前，法國的政治不確定性再次成為歐洲金融市場(chǎng)的風(fēng)暴中心。自法國總統(tǒng)馬克龍?jiān)?024年6月解散國民議會(huì)以來，法國經(jīng)濟(jì)與財(cái)政日益承壓，而總理勒科爾尼于6日閃辭，更讓外界對(duì)法國財(cái)政可持續(xù)性與市場(chǎng)信任的擔(dān)憂集中爆發(fā)。

勒科爾尼辭職當(dāng)日，市場(chǎng)的反應(yīng)迅速且直接：股市下跌、債券利差擴(kuò)大、歐元承壓。如今，盡管勒科爾尼10日戲劇性地復(fù)任總理，但市場(chǎng)分析者認(rèn)為，更深層的問題在于，法國這場(chǎng)似乎“看不到盡頭的”政治危機(jī)，是否正同步動(dòng)搖歐元區(qū)的金融穩(wěn)定機(jī)制。

股債匯三殺 市場(chǎng)信心急挫

法國總理勒科爾尼宣布組閣僅14小時(shí)后便遞交辭呈，引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。10月6日，法國CAC 40指數(shù)盤中一度下跌2.1%，收盤跌幅為1.36%，跌破8000點(diǎn)大關(guān)；法國10年期國債收益率飆升至3.61%，創(chuàng)近幾年新高，隨后略回落至3.57%；歐元兌美元匯率下跌至1.165，反映出投資者對(duì)法國政治風(fēng)險(xiǎn)的迅速重新定價(jià)。

債券市場(chǎng)的恐慌尤為明顯。法德10年期國債利差在6日擴(kuò)大至88個(gè)基點(diǎn)，而在馬克龍2024年6月解散國民議會(huì)之前，這一差值僅約50個(gè)基點(diǎn)。這顯示出，法國國債的“溢價(jià)”正成為衡量歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)的新溫度計(jì)。

資產(chǎn)管理公司Candriam的表現(xiàn)就是一個(gè)很好的縮影。該公司原本計(jì)劃在法國國債利差為80個(gè)基點(diǎn)時(shí)減倉，但隨著勒科爾尼辭職，利差迅速擴(kuò)大，更合理地反映了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平，于是Candriam決定維持現(xiàn)有持倉，不再賣出。

事實(shí)上，過去一年多來，資產(chǎn)管理公司一直在調(diào)整投資組合，持續(xù)減持法國政府債券，同時(shí)進(jìn)行部分戰(zhàn)術(shù)性操作，以應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)。因此，當(dāng)惠譽(yù)在9月中旬下調(diào)法國主權(quán)信用評(píng)級(jí)時(shí)，市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平淡。

“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公告總是落后于市場(chǎng)。”資產(chǎn)管理公司La Fran?aise的策略師弗朗索瓦·里默表示，該公司隸屬于法國互助信貸銀行聯(lián)盟。里默說，在2024年夏天法國國民議會(huì)被解散后，他的投資重心已更多轉(zhuǎn)向西班牙和意大利。政治不穩(wěn)定進(jìn)一步加劇了法國的困境：經(jīng)濟(jì)增長乏力、預(yù)算赤字高企，連流入法國股市的資金也趨于枯竭。在這種情況下，順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)成為必要之舉。

經(jīng)濟(jì)、財(cái)政承壓不減 持續(xù)埋下隱患

近期數(shù)據(jù)顯示，法國經(jīng)濟(jì)已在長期政治動(dòng)蕩中失去動(dòng)力。法國國家統(tǒng)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究所（INSEE）預(yù)計(jì)，2025年法國經(jīng)濟(jì)將僅增長0.8%，遠(yuǎn)低于歐元區(qū)平均水平。目前，法國企業(yè)和家庭信心均顯著下降，儲(chǔ)蓄率上升至創(chuàng)紀(jì)錄的18%。法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛估計(jì)，政治不確定性至少使法國經(jīng)濟(jì)增長損失了0.2個(gè)百分點(diǎn)，在國際地緣政治和貿(mào)易緊張局勢(shì)的共同作用下，損失只會(huì)更高。他補(bǔ)充說，如果家庭消費(fèi)信心恢復(fù)，帶動(dòng)儲(chǔ)蓄率降低1個(gè)百分點(diǎn)，則將帶來額外0.4個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長。

財(cái)政層面的壓力更為顯著。法國財(cái)政部預(yù)計(jì)，2025年財(cái)政赤字將達(dá)到GDP的5.4%，遠(yuǎn)高于歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%上限。德加洛警告稱：“2026年的赤字必須降至至少4.8%，否則債務(wù)水平將失去控制?！彼硎?，“整個(gè)歐洲都在關(guān)注我們，投資者也在關(guān)注我們，否則他們會(huì)在市場(chǎng)上懲罰我們”，并直言，“法國傳統(tǒng)上是歐洲的火車頭，如今卻成了車尾?！?/p>

選舉與解散議會(huì)給法國帶來的直接財(cái)政損耗也觸目驚心。據(jù)安聯(lián)貿(mào)易專家測(cè)算，馬克龍2024年6月解散國民議會(huì)，僅此一項(xiàng)就造成約40億歐元的經(jīng)濟(jì)損失，其中包括29億歐元的稅收損失（相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)增長下降約0.2個(gè)百分點(diǎn)）以及因利率上升帶來的約10億歐元額外債務(wù)負(fù)擔(dān)。

荷蘭國際集團(tuán)分析師夏洛特·德蒙彼利埃表示，若法國2026年預(yù)算未獲批準(zhǔn)，將被迫延用2025年的預(yù)算，這意味著新的支出和改革舉措將被凍結(jié)。她認(rèn)為，法國當(dāng)前正處于歐盟“過度赤字程序”的監(jiān)管之下，如果財(cái)政狀況未見改善，那么在2026年，該國公共債務(wù)占GDP的比重可能突破116%，政府赤字可能維持在GDP的5%左右。德蒙彼利埃表示，屆時(shí)歐盟委員會(huì)可能會(huì)對(duì)法國采取更強(qiáng)硬立場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)恢復(fù)公共財(cái)政秩序的必要性。

風(fēng)險(xiǎn)波及歐元區(qū) 歐洲央行或被迫出手

法國債券市場(chǎng)近期的波動(dòng)已引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)“金融碎片化”的擔(dān)憂。法德利差一旦持續(xù)擴(kuò)大，可能迫使歐洲央行重新考慮是否動(dòng)用傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制（TPI，Transmission Protection Instrument），該機(jī)制允許央行在成員國遭遇非理性市場(chǎng)壓力時(shí)購買其國債，以防止歐元區(qū)信用裂解。雖然法國未必完全符合啟動(dòng)TPI的標(biāo)準(zhǔn)，但歐洲央行仍有一定裁量空間，尤其考慮到法國在歐元區(qū)的規(guī)模和重要性。

荷蘭國際集團(tuán)分析師指出，如果法國債券市場(chǎng)波動(dòng)過大，威脅到歐洲央行對(duì)整體金融狀況的控制，央行可能被迫介入，即便嚴(yán)格條件尚未滿足。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，法國不僅是單一成員國，更是歐元區(qū)金融穩(wěn)定的支柱。

高盛和西班牙對(duì)外銀行的分析顯示，法國政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)歐元區(qū)金融秩序構(gòu)成關(guān)鍵變量，提前舉行大選可能對(duì)歐元短期至中期形成最大沖擊，而若改革停滯、財(cái)政赤字維持高位，歐元區(qū)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能系統(tǒng)性上升。

法德10年期國債利差是市場(chǎng)關(guān)注的核心指標(biāo)。荷蘭國際集團(tuán)分析師本杰明·施羅德表示：“我們可以看到利差面臨進(jìn)一步擴(kuò)大的壓力，因?yàn)樾逻x舉前景的不確定性揮之不去，而且市場(chǎng)正在考慮增加尾部風(fēng)險(xiǎn)，例如法國總統(tǒng)馬克龍?zhí)崆敖Y(jié)束任期?！盋andriam投資總監(jiān)尼古拉·福雷斯特認(rèn)為，一旦利差超過100個(gè)基點(diǎn)，可能意味著對(duì)法國資產(chǎn)拋售過度，并引發(fā)套利資金回流。他補(bǔ)充道，在9月大規(guī)模社會(huì)運(yùn)動(dòng)期間，法國國債收益率已受到密切關(guān)注，任何被國際媒體放大的沖擊都有可能引發(fā)過度反應(yīng)。

對(duì)于匯市，荷蘭國際集團(tuán)外匯分析師弗朗西斯科·佩索萊表示，法國政治和財(cái)政的不確定性，尤其是提前大選的可能性，可能抑制投資者對(duì)歐元的興趣。他認(rèn)為，短期內(nèi)歐元兌美元缺乏足夠支撐，難以突破1.20的關(guān)口。不過，考慮到年底美聯(lián)儲(chǔ)可能兩次降息，以及第四季度通常有利的季節(jié)性因素，這仍可能為歐元兌美元升至1.20提供支撐。

總體來看，市場(chǎng)尚未將法國資產(chǎn)拋售至極端水平，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)明顯上升，債券投資者保持謹(jǐn)慎，股票投資者則觀望政治走向；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投行判斷一致——法國短期內(nèi)不至于失控，但政治不確定性已成為歐洲市場(chǎng)新的脆弱點(diǎn)。分析者認(rèn)為，法國能否在重組政府、恢復(fù)財(cái)政紀(jì)律的同時(shí)重建市場(chǎng)信任，將決定其是否能重新回到歐洲經(jīng)濟(jì)的“火車頭”位置，否則，“巴黎的震蕩”可能演變?yōu)檎麄€(gè)歐元區(qū)的金融警報(bào)。

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編輯：馬萌偉

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