流動(dòng)性缺口弱于季節(jié)性 10月資金面平穩(wěn)可期

新華財(cái)經(jīng)上海10月11日電 進(jìn)入四季度，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性與利率走勢(shì)的關(guān)注再度升溫。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，10月雖面臨政府債發(fā)行、稅期等階段性擾動(dòng)，但財(cái)政支出節(jié)奏平穩(wěn)、央行操作靈活，流動(dòng)性整體壓力可控。資金面有望延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，債券市場(chǎng)短期以防御策略為主，靜待四季度政策與經(jīng)濟(jì)信號(hào)的進(jìn)一步明朗。

10月流動(dòng)性缺口弱于季節(jié)性

展望10月資金面情況，多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，10月財(cái)政支出穩(wěn)步推進(jìn)、貨幣政策延續(xù)適度寬松，流動(dòng)性整體壓力可控，市場(chǎng)利率中樞或小幅回落，資金面有望保持平穩(wěn)偏松態(tài)勢(shì)。

從財(cái)政端來看，資金面仍具一定支撐。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在研報(bào)中表示，10月政府債供給壓力趨緩，預(yù)計(jì)凈融資約6000億元。稅收季節(jié)性回籠雖對(duì)流動(dòng)性形成擾動(dòng)，但在減稅降費(fèi)和財(cái)政支出加大的背景下，整體收支缺口有限，政府存款預(yù)計(jì)增加約5000億元，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響總體可控。

“此外，M0小幅回流、繳準(zhǔn)壓力減輕，也為資金面提供一定緩沖。若不考慮MLF與逆回購(gòu)到期因素，10月流動(dòng)性缺口約5000億元，預(yù)計(jì)在月中部分時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)階段性波動(dòng)?！泵髅鞣Q。

此外，貨幣政策工具仍是維持資金平穩(wěn)的關(guān)鍵。華創(chuàng)證券發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，10月流動(dòng)性缺口約2.88萬(wàn)億元，其中買斷式逆回購(gòu)到期規(guī)模1.3萬(wàn)億元（3個(gè)月期8000億元、6個(gè)月期5000億元），但央行已于10月9日開展1.1萬(wàn)億元逆回購(gòu)操作，壓力已得到部分緩解。

華創(chuàng)證券發(fā)布的研報(bào)顯示，6月以來，買斷式逆回購(gòu)凈投放維持在3000億元左右，若后續(xù)資金面趨緊，央行或繼續(xù)通過超額續(xù)作MLF加以對(duì)沖?？傮w來看，整體資金缺口壓力有限，市場(chǎng)利率中樞大概率維持在1.5%左右。

在需求端方面，建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，10月非季末月資金跨月需求有限，銀行沖貸款規(guī)模帶來的準(zhǔn)備金需求降低。同業(yè)存單到期量也從9月的3.5萬(wàn)億元降至1.8萬(wàn)億元，續(xù)發(fā)壓力明顯緩解。

債券市場(chǎng)情緒趨于理性

在流動(dòng)性整體保持平穩(wěn)的同時(shí)，債券市場(chǎng)情緒趨于理性。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，短期內(nèi)資金環(huán)境仍偏寬松，利率下行節(jié)奏或?qū)⑷Q于政策信號(hào)與基本面變化。

明明表示，考慮到央行貨幣政策態(tài)度仍偏寬松，10月流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)較低，資金面大概率維持平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇需要低利率環(huán)境支撐，貨幣政策預(yù)計(jì)將延續(xù)適度寬松取向，債市出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能性較小。若央行實(shí)施降息或重啟國(guó)債買賣操作，利率仍有進(jìn)一步下行空間。

明明建議，短期可維持中性倉(cāng)位，關(guān)注短端票息策略與杠桿策略空間，靜待四季度中后段利率下行的時(shí)機(jī)。

從流動(dòng)性運(yùn)行節(jié)奏看，央行近期操作仍延續(xù)“前瞻性呵護(hù)”的思路。華創(chuàng)證券認(rèn)為，在央行積極操作下，資金面收緊風(fēng)險(xiǎn)整體可控。8至9月，DR007回到略高于政策利率的區(qū)間，季末雖短暫波動(dòng)，但央行通過加碼14天逆回購(gòu)及前置買斷式逆回購(gòu)?fù)斗牛揭至?0月初逆回購(gòu)到期帶來的摩擦。展望四季度，非銀分層壓力整體仍處低位，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性緊張程度有限。

天風(fēng)證券固收首席分析師譚逸鳴在研報(bào)中表示，10月資金面或延續(xù)“先松后緊”的季節(jié)性特征。10月上旬，在財(cái)政支出釋放、節(jié)假日現(xiàn)金回流及中長(zhǎng)期流動(dòng)性累積效應(yīng)下，資金利率有望保持平穩(wěn)；進(jìn)入中旬后，擾動(dòng)因素逐漸增多。國(guó)債集中發(fā)行與中長(zhǎng)期工具到期疊加稅期走款、跨月需求上升，高息定存到期“搬家”及新型政策性金融工具落地等因素，均可能階段性推高資金波動(dòng)。

“央行對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性工具的續(xù)作與投放節(jié)奏，將成為平衡供求、穩(wěn)定預(yù)期的關(guān)鍵變量。”譚逸鳴在研報(bào)中稱。

總的來看，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)四季度資金面總體可控。政策維穩(wěn)取向未變，寬松環(huán)境仍為利率下行提供空間。短期波動(dòng)雖難以避免，但分析人士認(rèn)為，債市的中長(zhǎng)期邏輯仍具韌性，不宜過度悲觀。

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編輯：尹楊

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