【財經(jīng)分析】成本優(yōu)勢疊加政策東風(fēng) 點心債獲得全球市場參與者青睞

新華財經(jīng)北京3月3日電（王菁）在境內(nèi)外利率走勢有所背離的宏觀背景下，離岸人民幣債券（點心債）市場正迎來顯著的成本優(yōu)勢。彭博行業(yè)研究最新發(fā)布的報告指出，人民幣與美元市場的融資成本差異擴大，為高評級發(fā)行人創(chuàng)造了極具吸引力的機會，點心債有望憑借相關(guān)優(yōu)勢深化其作為主要融資渠道的地位。

業(yè)內(nèi)人士表示，這一現(xiàn)象不僅是市場套利的重要預(yù)期，更折射出離岸人民幣市場從量變到質(zhì)變的深層演進(jìn)。它既是中美利差倒掛下的理性選擇，也是人民幣國際化進(jìn)入“高原期”后必須突破的陣地。

融資成本優(yōu)勢凸顯 市場定價高度分化

當(dāng)前，投資級發(fā)行人在離岸人民幣市場的融資成本遠(yuǎn)低于美元債市場。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年投資級功夫債（美元債）的平均票息為4.5%，雖較2024年的5.2%有所回落，但仍顯著高于點心債市場2.6%的平均水平。

彭博行業(yè)研究策略師Jason Lee和Timothy Tan指出，近190個基點的利差使點心債成為高評級發(fā)行人的優(yōu)選。相關(guān)優(yōu)勢源于中美貨幣政策的深刻分化：美聯(lián)儲維持鷹派立場，而中國境內(nèi)利率處于歷史低位，這使得離岸人民幣融資成本優(yōu)勢持續(xù)擴大。

不過，低成本紅利并非普惠于所有發(fā)行主體。彭博報告也提及，點心債市場的定價已出現(xiàn)高度分化。對于高收益及無評級發(fā)行人而言，信用風(fēng)險溢價完全蓋過了利率差異，導(dǎo)致不同幣種債券票息趨同。數(shù)據(jù)顯示，無評級板塊的點心債平均票息為5.9%，功夫債無評級板塊則為6%，這表明投資者對缺乏政府支持的投機級債券收取了遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)利率的風(fēng)險溢價。

前述彭博行業(yè)研究分析師進(jìn)一步分析稱，從整個信用債領(lǐng)域的定價動態(tài)還可看出：美元債投資者主要追逐收益率，對信用評級的區(qū)分度較低；而點心債投資者實際上對任何缺乏潛在政府支持的信用債都要求溢價。

這種分化在收益率曲線上亦有體現(xiàn)。據(jù)新華財經(jīng)了解，當(dāng)前點心債和功夫債的收益率曲線均呈分化態(tài)勢：定價優(yōu)勢主要集中在長期投資級債券，短端則因價格低迷而出現(xiàn)扭曲。在交投極為活躍的3年期品種中，點心債市場主要由無評級的地方政府融資平臺主導(dǎo)，推動平均票息升至5.4%，與美元債5.9%的發(fā)行利率形成直接競爭。相比之下，投資級發(fā)行人可以通過點心債以微乎其微的額外成本拉長久期，5年期債券票息與3年期幾乎持平，為優(yōu)質(zhì)發(fā)行人提供了顯著的成本節(jié)約優(yōu)勢。

另從行業(yè)維度看，點心債市場的發(fā)行人表現(xiàn)差異更為清晰。彭博報告顯示，2025年通訊、房地產(chǎn)及公用事業(yè)板塊享有較低的融資利率，平均票息分別為2.6%、3.7%和2.7%，反映出這些板塊以投資級主體為主。而非必需消費品（5.4%）、工業(yè)（6.3%）和地方政府融資平臺（5.7%）板塊票息大幅上升，凸顯出點心債市場內(nèi)部的高度分化。

“這表明，離岸人民幣資金正在回歸定價本質(zhì)，即為具備穩(wěn)定現(xiàn)金流及政策支持的行業(yè)提供低成本融資?！币晃煌赓Y行跨境服務(wù)部門負(fù)責(zé)人稱。

科技龍頭引領(lǐng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 人民幣國際化再添助力

在市場結(jié)構(gòu)層面，點心債的發(fā)行主體正經(jīng)歷深刻變革。彭博報告特別提到，阿里巴巴、百度、騰訊和美團(tuán)等中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)行的點心債市場需求一直保持強勁，2024年至2025年相關(guān)主體整體發(fā)行規(guī)模達(dá)470億元人民幣，認(rèn)購額高達(dá)1500億元人民幣，超額認(rèn)購倍數(shù)超過3倍。

彭博信貸分析師Cecilia Chan指出，投資者看好這些企業(yè)在AI、云計算和電商領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，相關(guān)債券不僅提供了對發(fā)行企業(yè)信用狀況的敞口，也為投資者打開了參與亞洲資本市場的通道。亦有外資行經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析稱，面對美元融資成本高企，科技企業(yè)通過點心債市場的低利率窗口拉長債務(wù)久期，前四大產(chǎn)業(yè)債平均發(fā)行期限達(dá)9.7年。這不僅是財務(wù)上的套利，更是為企業(yè)全球業(yè)務(wù)布局及AI戰(zhàn)略投入籌措“長錢”的高效途徑。

值得一提的是，與科技龍頭活躍形成對比的是城投板塊的逐步“退潮”。受融資監(jiān)管細(xì)化及化債政策等影響，近兩年城投點心債發(fā)行增速有所放緩。惠譽評級分析師楊佳瑾對新華財經(jīng)表示，從數(shù)據(jù)上看，2025年到期的3420億元人民幣境外債券中，僅約76%通過發(fā)行再融資債券償還，部分發(fā)債大省如江蘇、浙江的境外債凈融資規(guī)模整體出現(xiàn)下降。

除了融資成本優(yōu)勢，匯率預(yù)期也成為推動全球投資者涌向點心債的重要因素。業(yè)內(nèi)觀點認(rèn)為，美元走弱與離岸人民幣持續(xù)升值預(yù)期，正推動全球投資者紛紛涌入點心債市場，以獲得對離岸人民幣的敞口。法國外貿(mào)銀行亞太區(qū)高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳卓殷此前指出，中國亟需為全球投資者提供更多人民幣計價資產(chǎn)，而點心債的快速增長顯示這一進(jìn)程已經(jīng)啟動。

“此前由于缺乏高質(zhì)量的離岸人民幣資產(chǎn)，部分流向海外的人民幣最終被兌換為其他貨幣，點心債市場的擴容正是解決這一瓶頸的關(guān)鍵?！鼻笆鐾赓Y行相關(guān)負(fù)責(zé)人補充道。

另從戰(zhàn)略角度來看，點心債已不再僅僅是補充性的融資工具，而是承載著人民幣從貿(mào)易結(jié)算貨幣向融資貨幣、儲備貨幣轉(zhuǎn)變的使命。有外資機構(gòu)研報指出，點心債發(fā)行規(guī)模已從2021年的3000億元激增至2024年的8500億元，2025年更是逼近萬億大關(guān)，市場正經(jīng)歷從邊緣走向中心的結(jié)構(gòu)性質(zhì)變。

展望未來，點心債市場仍有望處于發(fā)展的快車道，但也面臨新的變量。有券商固收分析師認(rèn)為，2026年中資美元債獲取資本利得的難度提升，而點心債作為提供增量收益的低波資產(chǎn)，其配置價值將持續(xù)凸顯。中金固收分析師袁文博則提示了結(jié)構(gòu)性機會：在人民幣升值背景下，城投點心債相對境內(nèi)債利差較厚，且不必?fù)?dān)心匯率波動，對于1-2年期、收益率在4%至5.5%區(qū)間的個券可重點配置。

綜上所述，點心債市場的爆發(fā)并非偶然。隨著更多全球發(fā)行人入局、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債擴容以及“南向通”等基礎(chǔ)設(shè)施的完善，點心債市場有望繼續(xù)從相對“小眾”的品種，逐步成長為全球固定收益市場中的重要組成部分。

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編輯：王柘

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