2025年人民幣匯率市場回顧及2026年展望

2025年，人民幣外匯市場整體運(yùn)行平穩(wěn)，對美元匯率呈現(xiàn)“先弱后強(qiáng)、波動收窄”的走勢。全年市場交易主線圍繞特朗普政策預(yù)期、對等關(guān)稅措施及中美談判進(jìn)展等因素展開。

一、2025年人民幣匯率市場回顧

2025年美元兌人民幣匯率走勢可分為三個階段：人民幣年初至4月初震蕩偏弱，4月初至7月初快速走強(qiáng)，7月初至年底溫和走強(qiáng)。

第一階段（1月—4月初）：這一階段美聯(lián)儲釋放偏鷹派的信號，對通脹風(fēng)險發(fā)出預(yù)警，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時特朗普政府對加拿大、墨西哥加征關(guān)稅引發(fā)市場避險情緒升溫。4月初，“對等關(guān)稅”具體細(xì)則公布，導(dǎo)致非美貨幣普遍走弱。對人民幣而言，從外部環(huán)境看，人民幣面臨高額關(guān)稅壓力；從內(nèi)部環(huán)境看，人民幣中間價調(diào)整至7.2上方，一定程度上主動釋放了關(guān)稅影響下人民幣的貶值壓力。受此影響，人民幣震蕩走弱至7.35附近。

第二階段（4月初—7月初）：“對等關(guān)稅”雖一度沖擊市場，但隨著關(guān)稅風(fēng)險上升，投資者開始擔(dān)憂其對美國經(jīng)濟(jì)增長的拖累，并逐漸演變?yōu)閷γ涝Y產(chǎn)及財政可持續(xù)性的疑慮，美元和美債收益率的正相關(guān)關(guān)系開始減弱?！按竺利惙ò浮边M(jìn)一步加劇未來財政赤字擔(dān)憂，美債遭評級機(jī)構(gòu)下調(diào)，拍賣遇冷，美元避險屬性減弱并快速下跌。中美雙方在這段時間經(jīng)歷多次經(jīng)貿(mào)談判，雙方達(dá)成“日內(nèi)瓦共識”并回調(diào)關(guān)稅稅率，貿(mào)易緊張局勢顯著緩和。同時人民幣匯率中間價也在溫和走強(qiáng)，引導(dǎo)人民幣的升值預(yù)期。匯率從7.35附近升值至7.16左右。

第三階段（7月初至今）：中美雙方繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)貿(mào)磋商，在斯德哥爾摩、馬德里、吉隆坡等地舉行會談，兩國元首實現(xiàn)通話并在韓國舉行會晤，雙方逐步落地談判協(xié)議，中美關(guān)稅風(fēng)險持續(xù)處于低位，使得人民幣匯率預(yù)期開始由差轉(zhuǎn)好、出口企業(yè)套期保值需求增加，同時中國股市表現(xiàn)良好，吸引跨境資金回流，為人民幣帶來升值動力。美國方面，就業(yè)市場轉(zhuǎn)弱、特朗普對美聯(lián)儲施加壓力等因素促使美聯(lián)儲于9月重啟降息，但10月起美國政府停擺42天導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，美聯(lián)儲內(nèi)部對后續(xù)降息路徑分歧擴(kuò)大，“鷹派降息”敘事支撐美元。此外，法國、日本等國的政治危機(jī)導(dǎo)致非美貨幣疲軟，亦助美元在10月反彈。此消彼長作用下，人民幣匯率走勢轉(zhuǎn)為“溫和升值”，人民幣穩(wěn)步升值至7.07附近。

縱觀全年，人民幣匯率由一季度的偏弱、二季度的快速升值，過渡到三季度的溫和升值，整體呈現(xiàn)“先弱后強(qiáng)，波動收窄”特征，主要受以下因素驅(qū)動：

一是特朗普關(guān)稅政策反復(fù)以及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系逐步改善，推動人民幣由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。特朗普全年對華關(guān)稅政策多次調(diào)整：2月起兩次加征關(guān)稅，4月對華累積稅率達(dá)到145%，引發(fā)中方對等反制，但在中美貿(mào)易停滯、美國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓的情況下，5月中美會談后稅率降至30%左右。隨后10月美國再度威脅加征100%關(guān)稅，但在中方加強(qiáng)稀土管制后態(tài)度轉(zhuǎn)向緩和。隨著關(guān)稅議題逐步被市場消化，其對人民幣的壓力持續(xù)減輕。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系亦呈現(xiàn)逐步回暖態(tài)勢：年初美方試圖以關(guān)稅施壓，但“日內(nèi)瓦共識”后大部分關(guān)稅撤銷，“吉隆坡會晤”后雙方同意加強(qiáng)各領(lǐng)域?qū)υ挘?0月兩國元首于釜山會晤，推動中美溝通對話走向常態(tài)化，特朗普甚至表達(dá)訪華意向。在中美關(guān)系從對立走向穩(wěn)定的過程中，市場情緒緩和，風(fēng)險偏好改善，國際資本也加大了對中國資產(chǎn)的配置需求，助力人民幣走強(qiáng)。

二是下半年非美經(jīng)濟(jì)體頻發(fā)政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，延緩美元貶值節(jié)奏，使人民幣升值趨于溫和。法國政府更迭后預(yù)算案博弈激烈，結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)緩慢，公共債務(wù)占GDP達(dá)116%，赤字問題突出；德國政府雖承諾加大投資，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效果不明顯；英國工黨政府秋季預(yù)算案延長個稅起征點凍結(jié)期，稅負(fù)壓力抑制居民消費與企業(yè)投資，高公共債務(wù)限制財政空間；日本首相不當(dāng)言論導(dǎo)致旅游消費類股票下跌，三季度GDP環(huán)比下降0.6%，而10月物價指數(shù)上升3%，財政刺激計劃加劇市場對債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂，日元一度貶至10個月新低。以上因素導(dǎo)致非美貨幣疲軟，從而被動支撐美元，緩解了美元指數(shù)下行壓力，也使得人民幣對美元升值步伐放緩。

三是我國外匯供求結(jié)構(gòu)改善，形成“預(yù)期改善-資金流入-匯率升值”的良性循環(huán)。隨著人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，企業(yè)結(jié)匯需求逐步釋放，銀行結(jié)售匯順差從1月的-392.43億美元擴(kuò)大至9月的517.58億美元。結(jié)匯率和購匯率呈現(xiàn)“一升一降”，直接推動外匯供求格局由緊轉(zhuǎn)松。結(jié)匯率從年初的60%附近提升至70%左右，而購匯端需求穩(wěn)步回落，購匯率由年初的75%回落至65%左右，反映出企業(yè)和個人不再盲目提前購匯。從單月數(shù)據(jù)看，10月銀行代客結(jié)匯2081.36億美元，代客售匯1867.09億美元，順差態(tài)勢延續(xù)，外匯供求趨于均衡偏松。上述因素疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫的外部因素，共同推動人民幣穩(wěn)步升值。

二、2026年人民幣匯率市場展望

2026年人民幣走勢可能呈現(xiàn)階段性特征，上半年隨著美國進(jìn)入降息周期，中美利差逐步收斂，人民幣仍有一定升值空間；下半年隨著美聯(lián)儲降息周期進(jìn)入尾聲，我國貨幣政策保持穩(wěn)健，人民幣國際化持續(xù)推進(jìn)，匯率有望進(jìn)入?yún)^(qū)間波動階段。

一是特朗普為應(yīng)對中期選舉，上半年可能推行寬松、減稅等措施。為爭取選票，特朗普或?qū)⑼苿?a href="http://thelittlewhitechapelweddings.com/currency/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">貨幣與監(jiān)管政策進(jìn)一步寬松，延續(xù)減稅與財政刺激，并著力降低居民生活成本。具體措施可能包括：要求美聯(lián)儲維持寬松立場、提名鴿派人士擔(dān)任美聯(lián)儲主席、通過“大漂亮法案”落實減稅、豁免部分商品關(guān)稅以抑制通脹、推動歐佩克增產(chǎn)以壓制油價、推進(jìn)俄烏和談等。因此在上半年美國通脹受控、美聯(lián)儲寬松進(jìn)程繼續(xù)深化的情況下，美元指數(shù)或繼續(xù)承壓。

二是關(guān)稅議題降溫后，美元兌人民幣匯率將更聚焦于利差收斂邏輯。在當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策分化的背景下，特朗普引發(fā)的關(guān)稅新聞交易逐漸降溫，貿(mào)易摩擦對匯率的擾動因素減弱。與此同時，美聯(lián)儲開啟降息周期、逐步進(jìn)入寬松軌道，而中國央行仍將堅持適度寬松的貨幣政策，保持流動性充裕，不搞“大水漫灌”。市場關(guān)注點也將從貿(mào)易沖突繼續(xù)轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟(jì)基本面與利率平價，美元兌人民幣匯率的主導(dǎo)邏輯有望重新回歸傳統(tǒng)的利差收斂路徑，預(yù)計人民幣匯率跟隨基本面支撐和利差變化，走出溫和的升值軌跡，向長期均衡水平有序回歸。

三是人民幣國際化有助于匯率穩(wěn)健運(yùn)行。2026年，中國將在貿(mào)易、投資等更多領(lǐng)域與更多貿(mào)易伙伴擴(kuò)大本幣結(jié)算合作，人民幣在跨境交易中的使用場景將進(jìn)一步豐富。雙邊本幣協(xié)議擴(kuò)容、離岸人民幣央票常態(tài)化發(fā)行等措施，既能豐富境外人民幣資產(chǎn)選擇、完善收益率曲線，也有助于調(diào)節(jié)離岸流動性、平抑短期波動，推動匯率在合理均衡水平上保持穩(wěn)定。

綜合來看，2026年人民幣匯率可能呈現(xiàn)先升后穩(wěn)的走勢，上半年在美聯(lián)儲持續(xù)寬松、中美利差收斂等因素的作用下，延續(xù)2025年下半年偏強(qiáng)的走勢；下半年隨著我國貨幣財政政策形成有效的宏觀支持合力和人民幣國際化程度的深化，匯率波動將趨于平緩。

另外，中信銀行2025年對內(nèi)部“晴雨指數(shù)模型”進(jìn)行了升級。在原有200多個核心因子的基礎(chǔ)上，優(yōu)化分類體系，將其系統(tǒng)整合為趨勢項、波動項、沖擊項和控制項四大維度，構(gòu)建了新版人民幣晴雨指數(shù)模型?；谠撃Ｐ偷牧炕治?，筆者對2026年人民幣匯率提出以下三種情景展望：

1. 基準(zhǔn)情形：漸進(jìn)式溫和升值

預(yù)計全年美元兌人民幣的核心波動區(qū)間為：[6.80-7.15]，年底匯率中樞將穩(wěn)定在6.9附近。這一情景的基本假設(shè)是：國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力見效，經(jīng)濟(jì)基本面韌性凸顯；中美利差逐步收窄，息差壓力進(jìn)一步緩解；逆周期調(diào)控工具精準(zhǔn)發(fā)力，維持匯率市場平穩(wěn)運(yùn)行。

2. 樂觀情形：突破均衡線上方

人民幣匯率可能升破6.8。該情形的假設(shè)是：國內(nèi)房地產(chǎn)提前回暖，內(nèi)需超預(yù)期復(fù)蘇，股市持續(xù)吸引外資流入；中美達(dá)成重大貿(mào)易協(xié)議，關(guān)稅進(jìn)一步降低，結(jié)匯需求集中釋放。模型中已對控制項設(shè)定閾值，升值幅度整體可控。

3. 悲觀情形：匯率階段性承壓

美元兌人民幣可能觸及7.30。此情形假設(shè)國內(nèi)股市與房地產(chǎn)動能不足，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；中美經(jīng)貿(mào)摩擦再度升溫。模型同樣對控制項設(shè)定閾值，人民幣貶值幅度預(yù)計可控。

基于新版晴雨指數(shù)的多模型預(yù)測，并結(jié)合對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期、政策導(dǎo)向及市場情緒的綜合判斷，筆者認(rèn)為2026年人民幣匯率將以溫和升值為主要基調(diào)，整體呈現(xiàn)“區(qū)間震蕩、穩(wěn)步趨強(qiáng)”的特征。

作者：馬郁佳、勾藝菲、朱葛茂，中信銀行金融市場部

?

編輯：崔凱

?

聲明：新華財經(jīng)（中國金融信息網(wǎng)）為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問題，請聯(lián)系客服：400-6123115