【財(cái)經(jīng)分析】地緣溢價減退、基本面羸弱 油價距離底部還有多遠(yuǎn)？

新華財(cái)經(jīng)北京8月20日電（吳鄭思）北半球夏季普遍的高溫天氣并沒有帶來原油價格的上漲。自7月最后一個交易日開始，國際油價便幾乎單邊下行，上周四（8月14日）盤中，更是刷新了近兩個半月新低。其中WTI原油盤中跌破62美元／桶關(guān)口。

地緣溢價消散之后，油價走勢回歸基本面主導(dǎo)。隨著歐佩克+產(chǎn)油國組織逐步退出自愿減產(chǎn)，原油市場基本面愈發(fā)羸弱，這暗示油價的尋底之路仍然漫長。但幾乎一致性的看跌預(yù)期，也可能放大波動的風(fēng)險。

地緣溢價消退 油市供強(qiáng)需弱

以色列與伊朗的“12日戰(zhàn)爭”6月下旬戛然而止之后，地緣溢價對油價的支撐整體趨于弱化。此外，當(dāng)?shù)貢r間8月15日，美國總統(tǒng)特朗普與俄羅斯總統(tǒng)普京當(dāng)?shù)貢r間15日在美國阿拉斯加州安克雷奇舉行會晤，雙方對會晤評價積極，但未就俄烏停火等問題達(dá)成協(xié)議。特朗普在會后表示，他與俄羅斯總統(tǒng)普京基本達(dá)成共識，認(rèn)為俄烏沖突將以領(lǐng)土交換以及美國對烏克蘭提供某種形式的安全保障作為結(jié)束方式。

在2022年俄烏沖突爆發(fā)初期，對俄羅斯原油供應(yīng)受限的擔(dān)憂，一度令國際油價飆升至130美元。因此，市場普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，即便俄美領(lǐng)導(dǎo)人此次會晤不能立刻給俄烏沖突畫上句號，但仍能夠降低原油市場的地緣風(fēng)險級別，油市的焦點(diǎn)將重新回到基本面。

從原油市場基本面看，伴隨著歐佩克+快速推進(jìn)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃和美國的關(guān)稅政策擾亂全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，油價的驅(qū)動整體向下。

6月下旬，在中東局勢快速緩和的背景下，國際油價單周大跌超12%，也創(chuàng)下了疫情以來最大周度跌幅。在這背后，歐佩克+持續(xù)推進(jìn)的逐月增產(chǎn)計(jì)劃“功不可沒”。自今年4月份起，歐佩克+開始逐步放棄2023年以來的自愿減產(chǎn)措施，轉(zhuǎn)向擴(kuò)大原油產(chǎn)量。尤其是在8月初的會議上，歐佩克+成員同意在9月增產(chǎn)54.7萬桶／日，從而提前整整一年全面退出此前的220萬桶／日自愿減產(chǎn)協(xié)議。陡然增加的供應(yīng)壓力，令油市中期過剩風(fēng)險愈發(fā)凸顯。

與此同時，美國所謂“對等關(guān)稅”對全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的影響，則加劇了石油消費(fèi)下滑風(fēng)險。根據(jù)世界貿(mào)易組織最新的貿(mào)易預(yù)測報告，盡管今年全球貨物貿(mào)易增長量預(yù)測被上調(diào)至0.9%（前值為-0.2%），但2026年全球貨物貿(mào)易增長預(yù)期則被從4月預(yù)測的2.5%下調(diào)至1.8%。報告特別提到了關(guān)稅調(diào)整對全球貿(mào)易前景的負(fù)面影響。尤其是美國7日生效的高額“對等關(guān)稅”將在2025年下半年及2026年拖累美國進(jìn)口、抑制美國貿(mào)易伙伴出口。

世界銀行日前也將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從今年1月份的2.7%下調(diào)至2.3%，同時下調(diào)近70%經(jīng)濟(jì)體的增速預(yù)期，因貿(mào)易壁壘和不確定的全球政策環(huán)境令全球經(jīng)濟(jì)增長放緩。這也是繼國際貨幣基金組織、歐盟委員會和經(jīng)合組織之后，又一家看空全球經(jīng)濟(jì)增長前景的主流國際機(jī)構(gòu)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，全球經(jīng)濟(jì)增長的放緩對包括原油在內(nèi)的大宗商品需求構(gòu)成明顯的利空。

供應(yīng)增長將超越需求增長 油市悲觀情緒彌漫

機(jī)構(gòu)對供應(yīng)過剩的關(guān)注也日趨增加。國際能源署早在6月的報告中就表示，過去15年來供需增長的主要驅(qū)動力開始減弱，未來幾年全球石油供應(yīng)增長將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求增長。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2030年全球原油需求將較上年小幅下降，結(jié)束自2020年以來原油需求持續(xù)上升的趨勢。

而在7月報告中，國際能源署將2025年全球平均石油需求增長預(yù)測調(diào)整為約70萬桶／日，將創(chuàng)下2009年以來最低增幅，并預(yù)計(jì)2026年全球石油需求增長幅度為72萬桶／日。但在供應(yīng)方面，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年全球平均原油供應(yīng)將增加210萬桶／日，2026年可能再增加130萬桶／日。

在8月的報告中，國際能源署預(yù)計(jì)2025年和2026年全球石油供應(yīng)增速將遠(yuǎn)超需求增速，可能導(dǎo)致市場進(jìn)一步失衡。其中，該機(jī)構(gòu)將今明兩年全球石油需求增速預(yù)期均下調(diào)2萬桶／日，分別至68萬桶／日和70萬桶／日，但將供應(yīng)增速預(yù)期分別上調(diào)至250萬桶／日和190萬桶／日。

盡管國際能源署作為消費(fèi)國組織代表，或多或少帶有希望油價適中的“主觀愿望”，但也從側(cè)面反映了原油需求側(cè)弱化和供應(yīng)側(cè)強(qiáng)化的矛盾。

歐佩克和美國能源信息管理局（EIA）也在此前的報告中也不同程度調(diào)整對油品供需的預(yù)測，總體仍顯示供應(yīng)增長明顯，但需求卻相對放緩。

在此背景下，原油多頭節(jié)節(jié)敗退，看漲情緒跌至谷底。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新數(shù)顯示，截至8月12日當(dāng)周，作為市場看漲看跌情緒反映指標(biāo)之一的WTI原油投機(jī)者凈多頭頭寸降至49264手合約，創(chuàng)最近逾十六年新低。

警惕一致性預(yù)期帶來的波動風(fēng)險

不過，幾乎一邊倒的看跌預(yù)期，是否也會成為油價波動的“放大器”呢？

值得關(guān)注的是，盡管面對全球經(jīng)濟(jì)增長因美國貿(mào)易戰(zhàn)擾動而放緩，但部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動強(qiáng)勁，也使得部分機(jī)構(gòu)對全球經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測相對樂觀。

歐佩克在8月月報中就小幅上調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，并表示，盡管貿(mào)易不確定性依然存在，可能推高通脹壓力，但各國財(cái)政刺激與貨幣政策仍有望對沖部分負(fù)面影響。

世貿(mào)組織在8月預(yù)測報告中也表示，其上調(diào)今年全球貨物貿(mào)易量預(yù)測的積極因素之一就是全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景目前比許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家4月份的預(yù)期更為樂觀。報告還指出，亞洲經(jīng)濟(jì)體2025年將繼續(xù)成為全球貨物貿(mào)易增長的最大引擎。

此外，目前市場對四季度油價走勢普遍看弱，但在此之前，市場還將走完北半球夏季的汽油傳統(tǒng)消費(fèi)旺季和“金九銀十”工業(yè)消費(fèi)旺季，疊加不可預(yù)測的地緣政治擾動，油價的探底之路未必平坦。

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編輯：郭洲洋

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