杰克遜霍爾時(shí)刻：鮑威爾如何管理市場(chǎng)過度寬松預(yù)期？

新華財(cái)經(jīng)北京8月15日電（崔凱）在全球貿(mào)易緊張局勢(shì)持續(xù)升級(jí)、美國經(jīng)濟(jì)面臨多重挑戰(zhàn)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾即將于美東時(shí)間8月22日在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)年度央行會(huì)議上發(fā)表備受矚目的演講。這一年度央行盛會(huì)因特殊的時(shí)空背景——美國經(jīng)濟(jì)處于關(guān)稅陰霾籠罩下的微妙時(shí)刻，而被賦予前所未有的政策信號(hào)意義，鮑威爾的每一個(gè)措辭都可能引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷著關(guān)稅政策引發(fā)的結(jié)構(gòu)性陣痛。最新數(shù)據(jù)顯示，7月PPI環(huán)比上漲0.9%，創(chuàng)下2022年6月以來最大單月漲幅，同比增幅達(dá)3.3%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的2.5%。值得關(guān)注的是，核心PPI環(huán)比增長0.9%、同比增長3.7%，均顯著超出預(yù)期水平。服務(wù)價(jià)格成為主要推手，環(huán)比上漲1.1%，其中貿(mào)易服務(wù)利潤率上升2%，機(jī)械和設(shè)備批發(fā)價(jià)格環(huán)比上漲3.8%。

這些數(shù)據(jù)清晰地勾勒出關(guān)稅成本正向消費(fèi)端傳導(dǎo)的路徑：企業(yè)為應(yīng)對(duì)進(jìn)口成本上升被迫提價(jià)，供應(yīng)鏈上下游的價(jià)格壓力逐級(jí)放大。盡管消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）暫時(shí)保持溫和，但作為通脹先行指標(biāo)的PPI異動(dòng)已發(fā)出明確警示——關(guān)稅引發(fā)的輸入性通脹正在突破臨界點(diǎn)。

就業(yè)市場(chǎng)的降溫趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)的下行壓力。過去三個(gè)月美國平均新增就業(yè)僅3.5萬個(gè)，遠(yuǎn)低于歷史平均水平。續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)雖較前值下降1.5萬至195萬人，但仍維持在2021年以來的高位區(qū)間，暗示失業(yè)者面臨更長的求職周期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)8月失業(yè)率可能從4.2%升至4.3%，這與初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)意外降至22.4萬人形成的反差，恰恰折射出企業(yè)雇傭意愿下降與勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡并存的復(fù)雜局面。這種“無裁員式”的經(jīng)濟(jì)放緩更具隱蔽性和危險(xiǎn)性，因?yàn)槠髽I(yè)通過自然減員和凍結(jié)招聘來實(shí)現(xiàn)成本控制，導(dǎo)致就業(yè)市場(chǎng)的活力持續(xù)流失。

在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)陷入典型的政策兩難困境。一方面，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱的信號(hào)愈發(fā)明顯：制造業(yè)PMI持續(xù)低迷，全球貿(mào)易緊張局勢(shì)壓制出口增長，消費(fèi)信心波動(dòng)加劇市場(chǎng)不確定性；另一方面，關(guān)稅引發(fā)的通脹壓力開始顯現(xiàn)，PPI數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)打破了此前關(guān)于通脹暫時(shí)性的樂觀判斷。更棘手的是，政治層面的干預(yù)使政策決策環(huán)境復(fù)雜化——特朗普政府既要求美聯(lián)儲(chǔ)降息以刺激經(jīng)濟(jì)，又不斷升級(jí)關(guān)稅措施加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)，這種看似矛盾的政策組合讓美聯(lián)儲(chǔ)的決策空間被嚴(yán)重壓縮。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期經(jīng)歷了戲劇性波動(dòng)。起初，受7月溫和CPI數(shù)據(jù)和特朗普表態(tài)影響，交易員曾押注降息50個(gè)基點(diǎn)的概率超過100%。然而，PPI數(shù)據(jù)的意外強(qiáng)勁迫使市場(chǎng)重新評(píng)估通脹風(fēng)險(xiǎn)，降息預(yù)期概率驟降至約85%。摩根士丹利的分析頗具代表性：預(yù)計(jì)鮑威爾將在杰克遜霍爾會(huì)議上采取“預(yù)期管理”策略，既為9月降息25個(gè)基點(diǎn)預(yù)留空間，又明確排除50個(gè)基點(diǎn)的激進(jìn)選項(xiàng)。這種精準(zhǔn)的預(yù)期引導(dǎo)策略旨在避免兩個(gè)極端——既不能讓市場(chǎng)失望導(dǎo)致金融條件過度收緊，又不能助長過度寬松預(yù)期引發(fā)資產(chǎn)泡沫。

從政策工具箱來看，美聯(lián)儲(chǔ)擁有多重操作空間。除了常規(guī)的聯(lián)邦基金利率調(diào)整外，還可通過資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)和前瞻性指引影響市場(chǎng)預(yù)期。但現(xiàn)實(shí)約束同樣明顯：降息可能加劇美元貶值壓力，推高進(jìn)口商品價(jià)格形成新的通脹螺旋；維持利率不變則可能被解讀為對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的漠視，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。

市場(chǎng)參與者正在密切觀察幾個(gè)關(guān)鍵變量：首先是8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)能否驗(yàn)證就業(yè)市場(chǎng)的韌性；其次是PPI向CPI的傳導(dǎo)程度，特別是核心服務(wù)價(jià)格的變化趨勢(shì)；最后是鮑威爾演講中對(duì)“周期中期調(diào)整”的定位——這將決定市場(chǎng)對(duì)降息性質(zhì)的認(rèn)知，是預(yù)防性降息還是應(yīng)對(duì)衰退的緊急措施。不同解讀將直接影響資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)：若被視為預(yù)防性降息，股市可能短暫反彈；若被解讀為經(jīng)濟(jì)疲軟信號(hào)，避險(xiǎn)資產(chǎn)將受到追捧。

展望未來，無論美聯(lián)儲(chǔ)選擇何種路徑，都將面臨艱難的權(quán)衡。降息可能帶來短期提振，但會(huì)削弱應(yīng)對(duì)潛在通脹的能力；維持利率則可能錯(cuò)失刺激經(jīng)濟(jì)的窗口期。更深遠(yuǎn)的影響在于，這次決策將成為檢驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的重要試金石——如何在政治壓力和經(jīng)濟(jì)專業(yè)判斷之間找到平衡點(diǎn)。對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇不僅關(guān)乎美國自身經(jīng)濟(jì)走向，更影響著全球資本流動(dòng)和匯率格局，其外溢效應(yīng)不容小覷。

當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境要求投資者保持高度警惕。雖然多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)9月將降息25個(gè)基點(diǎn)，但政策效果可能受制于多種因素：關(guān)稅政策的不確定性、企業(yè)盈利前景的分化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)酵等。建議投資者關(guān)注三個(gè)維度：一是實(shí)際降息幅度與市場(chǎng)預(yù)期的差異；二是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的最新評(píng)估；三是政策聲明中對(duì)未來路徑的暗示。

?

編輯：馬萌偉

?

聲明：新華財(cái)經(jīng)（中國金融信息網(wǎng)）為新華社承建的國家金融信息平臺(tái)。任何情況下，本平臺(tái)所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問題，請(qǐng)聯(lián)系客服：400-6123115