一周流動(dòng)性觀察 | 臨近稅期資金預(yù)防性收斂 隔夜資金利率料難明顯高于1.4%

新華財(cái)經(jīng)北京6月16日電（劉潤(rùn)榕）人民銀行16日開(kāi)展2420億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率持平于1.40%；鑒于當(dāng)日有1738億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放682億元。

上周（6月9-13日）央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠流動(dòng)性727億元，盡管面臨稅期擾動(dòng)，資金面延續(xù)寬松狀態(tài)，資金利率上行幅度仍相對(duì)溫和周一DR001降至1.38%；周二逆回購(gòu)轉(zhuǎn)為凈回籠，但DR001仍維持在1.4%下方；隨著稅期臨近，周五央行逆回購(gòu)轉(zhuǎn)為凈投放，DR001回升至1.41%，而DR007維持在1.5%附近。

另外，央行月內(nèi)的三段式呵護(hù)從隱性轉(zhuǎn)為顯性，或意在提升公開(kāi)市場(chǎng)操作信息的透明度，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。以往央行通常在月末集中公告買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作結(jié)果，6月以來(lái)公告節(jié)奏明顯前置，月初首周公告10000億元3個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，次周公告4000億元6個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，疊加下半月（25日）既定的MLF操作，形成“三段式”連續(xù)的政策信號(hào)，或能及時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，避免季末資金面因信息滯后而出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

本周（6月16-20日）逆回購(gòu)到期規(guī)模下降至8582億元，周二有1820億元MLF到期；政府債凈繳款規(guī)模將下降至1436億元；此外，6月16日為繳稅截止日和中旬繳準(zhǔn)日。考慮到6月央行共計(jì)開(kāi)展1.4萬(wàn)億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，全月凈投放2000億元，為銀行補(bǔ)充了中期流動(dòng)性，也有利于緩解銀行的負(fù)債壓力，釋放了維穩(wěn)流動(dòng)性的信號(hào)。因此，盡管本周資金面臨稅期擾動(dòng)，但央行大概率也會(huì)進(jìn)行對(duì)沖，預(yù)計(jì)本周資金面不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，隔夜利率很難明顯高于1.4%。而在稅期之后跨季之前，資金面可能還會(huì)經(jīng)歷一段明顯寬松的時(shí)段。

劉郁表示，本周政府債凈繳款規(guī)模邊際回落，資金面的擾動(dòng)主要來(lái)自稅期（6月16-18日）。不過(guò)考慮到稅期結(jié)束后（19日）距離跨季仍有一段距離，在此期間資金面或迎來(lái)短暫的“修復(fù)期”?？紤]到當(dāng)前央行呵護(hù)態(tài)度明確，稅期過(guò)后至跨季周以前（7天資金利率開(kāi)始支持跨季），7天資金利率或?qū)⒍虝夯貧w1.5%水平，不過(guò)在跨季壓力影響下，進(jìn)一步下行的可能性或也不大。

財(cái)通證券固收首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬指出，6月下半月資金面將面臨繳稅、MLF到期、單周存單到期仍超萬(wàn)億、資金跨季等擾動(dòng)，市場(chǎng)大多認(rèn)為銀行負(fù)債端和資金有不確定性，針對(duì)此我們?nèi)云珮?lè)觀。一是從宏觀看，中美貿(mào)易不確定性仍存，政府債加速發(fā)行背景下配合財(cái)政，“搶出口”邏輯下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍需觀察，均代表貨幣政策需要延續(xù)呵護(hù)；二是從微觀看，央行對(duì)資金呵護(hù)也比較明顯，逆回購(gòu)延續(xù)千億投放、國(guó)有行資金融出高位，DR001也向下?lián)舸?.40%，中長(zhǎng)端買(mǎi)斷式逆回購(gòu)再度投放、單月超額續(xù)作；因此即使下半月資金面擾動(dòng)因素增加，但銀行負(fù)債端的小幅摩擦或會(huì)被央行操作熨平，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性仍舊保持樂(lè)觀。

消息面上，人民銀行6月13日公布數(shù)據(jù)顯示，5月末，廣義貨幣（M2)余額325.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9%。狹義貨幣（M1)余額108.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.3%。5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為426.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%。

中信證券認(rèn)為，5月社融增長(zhǎng)主要依賴(lài)政府債支撐的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然存在，信貸增速延續(xù)放緩顯示當(dāng)前實(shí)體需求偏弱，此外，日內(nèi)瓦聲明后中美積極推進(jìn)談判工作但最終能否取得更多實(shí)質(zhì)性結(jié)果或仍有待進(jìn)一步觀察。價(jià)格水平方面，5月LPR利率雖跟隨政策利率下調(diào)，但或因其調(diào)降時(shí)點(diǎn)靠近月末且實(shí)體融資需求不足，5月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率和個(gè)人住房新發(fā)放貸款的加權(quán)平均利率仍持平4月，5月LPR下調(diào)及存款利率調(diào)降的政策效果有待顯現(xiàn)。

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編輯：幸驪莎

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