【高端訪談·資管力量】把握低利率環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)——訪華安基金首席固收投資官鄒維娜

【編者按】在新時(shí)代的金融版圖上，中國(guó)資本市場(chǎng)以其獨(dú)有的活力與韌性，正勾勒出全球經(jīng)濟(jì)新格局的關(guān)鍵線條。資管行業(yè)，作為資本配置的核心引擎與價(jià)值發(fā)現(xiàn)的先鋒力量，正站在潮頭引領(lǐng)著這一變革的浪潮。新華財(cái)經(jīng)傾力打造高端訪談·資管力量欄目，匯聚國(guó)內(nèi)外資管行業(yè)領(lǐng)航者的真知灼見(jiàn)，探索資產(chǎn)管理行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展路徑。

新華財(cái)經(jīng)北京5月14日電（可達(dá)）2025年，資本市場(chǎng)在不確定性中激蕩，新華財(cái)經(jīng)特邀華安基金首席固收投資官鄒維娜接受專訪，解讀低利率環(huán)境下投資策略。作為國(guó)內(nèi)固收行業(yè)資深管理人，鄒維娜在其12年的公募從業(yè)經(jīng)歷中，曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在6年內(nèi)7次獲得金牛獎(jiǎng)。

嘉賓介紹：鄒維娜，現(xiàn)任華安基金首席固收投資官、基金經(jīng)理。中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，擁有19年市場(chǎng)投研經(jīng)驗(yàn)，12年公募基金投資經(jīng)驗(yàn)。歷任國(guó)家信息中心下屬中經(jīng)網(wǎng)公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析人員；中再資產(chǎn)管理股份有限公司固定收益部投資經(jīng)理助理、自有賬戶投資經(jīng)理。2012年10月加入銀華基金，曾任基金經(jīng)理兼固定收益公募投資總監(jiān)；2021年6月加入華安基金。

新華財(cái)經(jīng)：您怎么看待債市和股市的投資機(jī)會(huì)？怎樣做配置來(lái)應(yīng)對(duì)不確定性？

鄒維娜：宏觀基本面和政策方面，全球經(jīng)貿(mào)秩序被擾動(dòng)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)挑戰(zhàn)。面臨外部沖擊，國(guó)內(nèi)宏觀政策預(yù)計(jì)將逐步加碼應(yīng)對(duì)。財(cái)政政策預(yù)計(jì)將加力落實(shí)《政府工作報(bào)告》明確的政策措施，同時(shí)也將進(jìn)一步謀劃儲(chǔ)備新的政策，著力穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)就業(yè)擴(kuò)內(nèi)需，貨幣政策也將加大逆周期調(diào)節(jié)。

債券市場(chǎng)方面，基本面環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)較為友好，貨幣政策寬松方向較為確定，債券市場(chǎng)再次大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)較低，仍可以保持戰(zhàn)略配置。收益率下行后，債券市場(chǎng)進(jìn)入博弈財(cái)政貨幣政策預(yù)期以及關(guān)注基本面反饋的階段，關(guān)注政策定調(diào)以及出口等高頻數(shù)據(jù)變化。

股票市場(chǎng)方面，政策表態(tài)較為積極，持續(xù)推動(dòng)穩(wěn)股市穩(wěn)房市，中央?yún)R金等持續(xù)增持A股也將進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信心。盡管外圍擾動(dòng)對(duì)中期業(yè)績(jī)?nèi)杂杏绊?，但?guó)內(nèi)對(duì)沖政策值得期待。當(dāng)前股市估值處于性價(jià)比區(qū)間，可以重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。重點(diǎn)布局科技創(chuàng)新、安全、新質(zhì)生產(chǎn)力主題如科技成長(zhǎng)、軍工、機(jī)械，估值較低的大金融和周期，以及部分消費(fèi)醫(yī)藥。

資產(chǎn)配置層面，在不確定性增大的背景下，一是可以通過(guò)股債等多元化配置分散風(fēng)險(xiǎn)；二是對(duì)各類資產(chǎn)倉(cāng)位不做過(guò)度偏離，不承擔(dān)極端風(fēng)險(xiǎn)；三是在倉(cāng)位上保持靈活，重視流動(dòng)性管理。

新華財(cái)經(jīng)：在經(jīng)歷多輪市場(chǎng)周期后，從投資的視角如何看待當(dāng)前正在經(jīng)歷的低利率環(huán)境？

鄒維娜：整體利率水平處于歷史低位引發(fā)了不少討論，中長(zhǎng)期債券是否還有配置價(jià)值，在低收益率環(huán)境下該如何布局，這些成為了市場(chǎng)普遍關(guān)心的問(wèn)題。

我們研究了很多海外的經(jīng)驗(yàn)，比如當(dāng)時(shí)日本量化寬松后，投資者普遍拉長(zhǎng)久期。雖然我不認(rèn)為我們會(huì)在短期內(nèi)達(dá)到零利率，但目前降低企業(yè)融資成本是大方向，利率可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)維持在較低水平，大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)有限，我認(rèn)為更可能在當(dāng)前偏低區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

低利率環(huán)境會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，比如今年債券市場(chǎng)的波動(dòng)就明顯加大。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每當(dāng)利率處于相對(duì)低位時(shí)，市場(chǎng)分歧就會(huì)加大、波動(dòng)也會(huì)加劇。畢竟票息收益走低，投資者對(duì)價(jià)格波動(dòng)會(huì)更敏感。目前經(jīng)濟(jì)處于溫和復(fù)蘇階段，通脹壓力也不大，低利率狀況可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，在這種環(huán)境下做投資有挑戰(zhàn)性。

從海外經(jīng)驗(yàn)看，在低利率環(huán)境下，投資者只能去承受久期波動(dòng)。如果國(guó)內(nèi)利率長(zhǎng)期維持在3%以下的偏低區(qū)間，我們也得適應(yīng)這種新常態(tài)。

在這種環(huán)境下，投資者必須面臨選擇：要么接受低收益、低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，比如現(xiàn)在貨幣基金收益率也就1%左右；要么就得承擔(dān)一定的久期風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取更高收益。通俗的來(lái)說(shuō)，如果不愿意接受過(guò)低收益，那就要做好承受波動(dòng)的心理準(zhǔn)備，這就是當(dāng)前市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。

在低利率環(huán)境下，如果還想以一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的姿態(tài)拿到收益的話，“固收+”是個(gè)不錯(cuò)的選擇，但是要根據(jù)產(chǎn)品波動(dòng)性和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)挑選。如果能接受較大波動(dòng)，可以考慮股票倉(cāng)位較高的品種；如果追求穩(wěn)健，那就選擇股票倉(cāng)位較低的產(chǎn)品。

新華財(cái)經(jīng)：低利率環(huán)境下投資框架發(fā)生了哪些變化？

鄒維娜：首先，在研究框架上，我們從過(guò)去側(cè)重宏觀數(shù)據(jù)和中觀分析，轉(zhuǎn)向更加重視微觀調(diào)研。因?yàn)樵诋a(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)革命的背景下，微觀層面的企業(yè)動(dòng)態(tài)和地方經(jīng)濟(jì)變化可能會(huì)帶來(lái)新的顛覆性的革命，蘊(yùn)含著重大投資機(jī)會(huì)，微觀對(duì)宏觀的影響比以往要更大。而且像地產(chǎn)周期、基建等相關(guān)的數(shù)據(jù)，對(duì)于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)也有重要影響，所以我們會(huì)派研究員進(jìn)行大量實(shí)地調(diào)研。

其次，在市場(chǎng)層面，市場(chǎng)波動(dòng)加大，我們更加關(guān)注市場(chǎng)情緒變化。市場(chǎng)情緒本身更多是一種感知，但投資需要前瞻性，沒(méi)有前瞻性就很難獲得超額收益。如何更加前瞻地感知市場(chǎng)情緒也是我們一直在做的事情。

考慮到當(dāng)前債券市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)，我們特別關(guān)注理財(cái)子、保險(xiǎn)等主要參與主體的資金動(dòng)向，這些機(jī)構(gòu)各有其獨(dú)特的投資特點(diǎn)和周期特征。

與過(guò)去僅跟蹤大周期變化不同，現(xiàn)在我們建立了每日跟蹤機(jī)制，通過(guò)構(gòu)建情緒指數(shù)等量化工具，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)資金流向和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。這種高頻跟蹤在當(dāng)前投資工具相對(duì)有限的環(huán)境下尤為重要，能夠幫助我們更好地預(yù)判市場(chǎng)波動(dòng)。

此外，在城投化債背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)已顯著下降。我們加大了對(duì)優(yōu)質(zhì)城投債的研究力度，但仍堅(jiān)持嚴(yán)格的信用底線。在底線之上尋求性價(jià)比更好的城投債去做，這類資產(chǎn)雖然超額收益空間有限，更多體現(xiàn)為流動(dòng)性機(jī)會(huì)，我們通過(guò)把握利差波動(dòng)，在流動(dòng)性緊張時(shí)進(jìn)行布局。

與過(guò)去以持有為主的策略不同，現(xiàn)在我們也逐漸注重信用債的交易價(jià)值。通過(guò)跟蹤市場(chǎng)流動(dòng)性變化，把握價(jià)差機(jī)會(huì)，來(lái)獲取超額收益。

在大類資產(chǎn)配置方面，企業(yè)融資成本下降對(duì)權(quán)益資產(chǎn)形成明顯利好。結(jié)合AI技術(shù)革命帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，我們更加重視“自下而上”的個(gè)股挖掘。特別是在“固收+”產(chǎn)品中，我們注重挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)。相較于單純的紅利策略，這種選股方式在2025年AI驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下可能更具優(yōu)勢(shì)。

新華財(cái)經(jīng)：作為固收行業(yè)資深管理人，如何在風(fēng)險(xiǎn)和收益中做平衡？

鄒維娜：投資決策需要理性，但人畢竟不是機(jī)器，情緒難免會(huì)影響判斷。如果明知道某個(gè)波動(dòng)可能突破自己的心理底線，就最好就別碰。一旦超出承受范圍，再理性的基金經(jīng)理也可能做出非理性決策。

如果是可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，即使不確定具體發(fā)生時(shí)間，但只要識(shí)別出潛在風(fēng)險(xiǎn)，我們就會(huì)采取相對(duì)保守的策略。特別是對(duì)于無(wú)法承受的風(fēng)險(xiǎn)，哪怕發(fā)生概率不高，我們也會(huì)保持相對(duì)謹(jǐn)慎。

如果是不可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，只能快速反應(yīng)和靈活調(diào)整。我們的做法是只要出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)，就重新評(píng)估整個(gè)投資邏輯。這不是說(shuō)要立即調(diào)整組合，而是先在腦海中“清零”，假設(shè)從零開(kāi)始構(gòu)建組合，再?zèng)Q定是否需要實(shí)質(zhì)性調(diào)整。

我們追求的是理性平衡，不會(huì)為了改變而改變，也不會(huì)固執(zhí)地拒絕改變。及時(shí)否定自己確實(shí)不易，但這恰恰是優(yōu)秀投資者的必備素質(zhì)。

在我看來(lái)，投資本質(zhì)上就兩件事：一是創(chuàng)造收益，二是控制回撤。把這兩點(diǎn)都做好，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)才會(huì)有保障。

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編輯：胡晨曦

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